>> 申萬宏源-科大訊飛(002230)利潤超預(yù)期，大模型招標(biāo)保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先-251021
| 上傳日期： |
2025/10/22 |
大小： |
575KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
洪依真,陳晴華 |
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公司發(fā)布2025Q3業(yè)績，收入符合預(yù)期，利潤超預(yù)期。25Q3實現(xiàn)收入60.8億元（+10.02%）;實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元（+202.40%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.3億元（+76.50%）。收入符合預(yù)期，此前預(yù)期同比增長10%-12%左右，利潤端超預(yù)期，此前預(yù)期50%左右。25Q1-Q3整體收入169.9億元（+14.41%），歸母凈利潤為-0.7億元（去年同期為-3.4億元），扣非歸母凈利潤為-3.4億元（去年同期為-4.7億元），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1.2億元（+114.94%）。25Q3凈利潤、現(xiàn)金流均實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，從歷史趨勢上來看公司主要業(yè)績集中于Q4，全年預(yù)期向好。
毛利率穩(wěn)定、預(yù)計利潤超預(yù)期來自現(xiàn)金流入-成本剪刀差。25Q3毛利率40.38%（同比-0.52pct，環(huán)比+0.12pct），基本穩(wěn)定。25Q3銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金+18.2%，支付給職工及為職工支付的現(xiàn)金+14.3%，收入成本剪刀差延續(xù)。
持續(xù)研發(fā)投入強度，定增強化教育和AI算力平臺。開發(fā)支出較年初增長44.04%，系研發(fā)投入增加。25Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別為19.0%/5.4%/18.8%，同比分別為+1.8/-0.7/-1.7pct。公司發(fā)布定增，擬募集資金40億，8億用于星火教育大模型及產(chǎn)品，24億元用于算力平臺，剩余用于補充流動資金。
星火大模型持續(xù)升級。25年7月25日公司發(fā)布訊飛星火X1，在小參數(shù)量級、全國產(chǎn)算力情況下對標(biāo)OpenAI o3，數(shù)據(jù)、翻譯、推理、文本生成等保持領(lǐng)先，幻覺治理上領(lǐng)先業(yè)內(nèi)主流模型，在教育、醫(yī)療等行業(yè)具備優(yōu)勢。
大模型中標(biāo)金額和數(shù)量保持領(lǐng)先、開發(fā)者數(shù)量快速增長。25Q1-Q3，公司大模型相關(guān)中標(biāo)數(shù)量和金額排名第一，Q3中標(biāo)金額5.45億。25Q1-Q3新增開發(fā)者數(shù)量超122萬，其中大模型開發(fā)者新增69萬，產(chǎn)業(yè)生態(tài)持續(xù)加強。
維持增持評級。維持25-27年收入預(yù)測，分別為278.80、333.37、396.02億元?？紤]到在大模型加速迭代浪潮下為保持領(lǐng)先地位需持續(xù)高研發(fā)投入，小幅下調(diào)25-27年歸母凈利潤預(yù)測，分別為8.77、12.10、15.87億元，原預(yù)測為9.69、12.12、16.64億元。考慮到公司全棧國產(chǎn)自研大模型能力領(lǐng)先有望在后續(xù)國際競爭加劇情況下體現(xiàn)優(yōu)勢，教育、開放平臺等核心業(yè)務(wù)板塊增長較快，維持“增持”評級。對應(yīng)2025年139倍PE。
風(fēng)險提示：大模型和AI市場競爭加??；大模型商業(yè)化落地效果不及預(yù)期；toG項目延期風(fēng)險；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險。
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