>> 國盛證券-映恩生物-B(09606.HK)研發(fā)精準(zhǔn)高效，勇立全球ADC潮頭-251023
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
大小： |
2784KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張金洋,胡偌碧,王彥迪 |
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映恩生物：把握ADC賽道脈搏的全球化Biotech。映恩生物成立于2019年，憑借快速自建的喜樹堿類ADC平臺，迅速推進(jìn)臨床開發(fā)并完成出海。公司HER2 ADC有望于2025年內(nèi)申報上市；B7-H3 ADC于2025 ASCO大會讀出前列腺癌亮眼臨床數(shù)據(jù)。公司就HER2、B7-H3、Trop2三款A(yù)DC完成對BioNTech的海外授權(quán)，攜手后者領(lǐng)航IO雙抗+ADC開發(fā)。
自主ADC管線快速推進(jìn)中美開發(fā)。映恩生物研發(fā)高效執(zhí)行力強(qiáng)，公司成立至今僅6年，已自主建立4項ADC技術(shù)平臺，9個產(chǎn)品處于臨床研究階段，首個品種即將報產(chǎn)。公司堅持全球化戰(zhàn)略，6項管線完成海外授權(quán)，多個品種在全球臨床研究快速推進(jìn)。
DB-1303中美市場2025年計劃報產(chǎn)。核心品種DB-1303是基于喜樹堿衍生物毒素的HER2 ADC，公司預(yù)計該品種有望于2025年內(nèi)就乳腺癌適應(yīng)癥在中國申報上市。美國市場方面，DB-1303子宮內(nèi)膜癌適應(yīng)癥有望于2025年在美申報加速上市。此外公司已啟動HER2 low晚期二線乳腺癌適應(yīng)癥全球三期臨床研究，未來DB-1303有望成為繼德曲妥珠單抗后第二款在美申報乳腺癌適應(yīng)癥的HER2 ADC。我們預(yù)計DB-1303中國銷售峰值有望超過30億元。
DB-1311治療前列腺癌潛力巨大，映恩握有美國共同開發(fā)選擇權(quán)。核心品種DB-1311是基于喜樹堿衍生物毒素的B7-H3 ADC。B7-H3是泛瘤種潛力靶點(diǎn)，映恩重點(diǎn)布局前列腺癌適應(yīng)癥，積極推進(jìn)臨床開發(fā)。公司于2025年ASCO大會口頭匯報了DB-1311治療mCRPC的早期數(shù)據(jù)，中位5線患者人群接受DB-1311治療后，9個月PFS率為58%。我們預(yù)計DB-1311中國銷售峰值有望達(dá)到20億元，映恩擁有共同分擔(dān)該品種美國商業(yè)化利潤的選擇權(quán)。
牽手BioNTech，引領(lǐng)二代IO+ADC研發(fā)。BioNTech引進(jìn)映恩三款A(yù)DC，并已率先就PD-L1/VEGF雙抗聯(lián)合映恩ADC讀出臨床數(shù)據(jù)。聯(lián)合治療安全性良好具備先發(fā)優(yōu)勢。BioNTech系資本雄厚的知名生物藥企，截至2025年一季度末在手現(xiàn)金159億歐元。映恩有望攜手BioNTech卡位全球二代IO+ADC的研發(fā)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為19.5億元/21.50億元/29.05億元，同比增速分別為0.5%/10.3%/35.1%。對各品種估值加總，預(yù)計公司合理市值約426.67億元。公司產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展快，臨床數(shù)據(jù)亮眼。我們看好公司長期發(fā)展，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：研發(fā)失敗的風(fēng)險、產(chǎn)品商業(yè)化銷售不及預(yù)期的風(fēng)險、行業(yè)增速不及預(yù)期的風(fēng)險、測算假設(shè)可能不準(zhǔn)確的風(fēng)險。
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