>> 財信證券-春風動力(603129)電動兩輪業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，受關(guān)稅擾動盈利承壓-251020
| 上傳日期： |
2025/10/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
周心怡 |
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事件：根據(jù)同花順iFind，公司今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為148.96/14.15億元，分別同比+30.10%/+30.89%；單2025Q3實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤50.41/4.13億元，分別同比+28.56%/+10.72%，分別環(huán)比-10.06%/-29.64%，增長趨勢有所放緩。
全地形車行業(yè)整體出口持平去年，公司作為龍頭享有份額集中優(yōu)勢：2025年1-6月，全地形車出口22.73萬輛，同比下滑0.22%；出口金額累計6.61億美金，同比增長18.46%，其中春風動力全地形車出口額占全國總出口額的74.05%，繼續(xù)蟬聯(lián)行業(yè)龍頭地位。2025上半年，公司全地形車業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入47.31億元，同比增長33.95%，預計銷量微增，主要受大排量趨勢下，均價提升的影響。
摩托車行業(yè)出口穩(wěn)定增長，國內(nèi)市場高端化趨勢顯著，終端需求旺盛：根據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2025年1-8月，我國摩托車整車出口量為1204.95萬輛，較去年同期增長30.38%，出口額為75.33億美元，較去年同期增長34.63%，其中，新興地區(qū)表現(xiàn)亮眼，拉丁美洲出口量最多，非洲出口漲幅最大。國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)分化加劇，娛樂化、高端化趨勢日益顯著，中大排量休閑娛樂摩托車表現(xiàn)尤為亮眼，今年1-6月產(chǎn)銷分別為51.05萬輛和50.20萬輛，同比增長44.74%和41.21%。
電動兩輪車業(yè)務(wù)高速成長，第三曲線打開增量空間：子品牌極核憑借高性能電機和智能化電池管理系統(tǒng)為核心，定位中高端電動兩輪車市場，上半年極核電動實現(xiàn)銷量25.05萬輛，銷售收入8.72億元，同比增長652.06%。電動自行車行業(yè)在新國標政策的推動下，行業(yè)有望向安全性、智能化、高端化方向發(fā)展，并帶來新一輪的更新周期。
費用結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)定，受關(guān)稅影響，盈利能力略有承壓。單2025年三季度經(jīng)營表現(xiàn)來看，公司毛利率為26.14%，同比-5.43pp，凈利率為8.76%，同比-0.98pp，預計主要受關(guān)稅影響，毛利率下滑；銷售費用方面，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-2.33/+0.86/-1.01/-1.81pp至6.19%/4.13%/5.95%/-1.17%，費用結(jié)構(gòu)整體穩(wěn)定。
盈利預測：隨著墨西哥工廠本土化率提升，將有效緩解當前關(guān)稅成本壓力，我們預計公司2025-2027年實現(xiàn)營收198.48/242.20/285.66億元，歸母凈利潤為18.16/23.49/29.64億元，EPS分別為11.90/15.39/19.43元/股，對應PE分別為20.15/15.58/12.35倍，維持“買入”評級。
風險提示：終端需求不及預期，渠道拓展不及預期，關(guān)稅擾動風險
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