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事項(xiàng)：
　　騰訊控股即將發(fā)布2025年三季度業(yè)績(jī)公告。
　　國(guó)信互聯(lián)網(wǎng)觀點(diǎn)：
　　2025Q3，我們預(yù)計(jì)騰訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1888億元，同比增長(zhǎng)13%。預(yù)計(jì)三季度網(wǎng)絡(luò)廣告持續(xù)受益廣告庫(kù)存釋放和AI；游戲業(yè)務(wù)長(zhǎng)青游戲表現(xiàn)良好，《三角洲行動(dòng)》表現(xiàn)優(yōu)秀；金融科技業(yè)務(wù)維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。2025Q3，預(yù)計(jì)Non-IFRS下經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)735億元，同比增長(zhǎng)20%（沒(méi)有聯(lián)營(yíng)公司以及稅率影響）。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)Non-IFRS下歸母凈利潤(rùn)667億元，同比增長(zhǎng)12%；Non-IFRS下歸母凈利潤(rùn)率35.4%。具體來(lái)看：
　　 ①游戲方面，《三角洲行動(dòng)》表現(xiàn)優(yōu)異。2025Q3，我們預(yù)計(jì)公司網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入為603億元，同比增長(zhǎng)16%。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)游戲收入同比增長(zhǎng)13%。老游戲基本盤(pán)穩(wěn)固增長(zhǎng)以及《三角洲行動(dòng)》火爆彌補(bǔ)了去年同期《DNFm》的基數(shù)效應(yīng)。我們預(yù)計(jì)《王者榮耀》、《和平精英》保持流水增長(zhǎng)。《和平精英》綠洲啟元開(kāi)放了共創(chuàng)手機(jī)編輯器。這個(gè)舉措進(jìn)一步降低UGC門(mén)檻，讓每個(gè)玩家都可以幾乎無(wú)阻礙地參與到共創(chuàng)游戲地圖的過(guò)程中。“綠洲啟元”8月9日單日活躍用戶突破3300萬(wàn)。次新游戲逐步長(zhǎng)青，《三角洲行動(dòng)》流水持續(xù)攀升，我們預(yù)估Q3流水可達(dá)65億元，年化流水可達(dá)200億元。海外延續(xù)較好增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)25%。4月下旬騰訊《三角洲行動(dòng)》正式推出海外版《Delta Force》，并獲得了海外多個(gè)市場(chǎng)下載榜冠軍。除此以外，Supercell《部落沖突》流水進(jìn)一步提升。后續(xù)Pipeline期待：《洛克王國(guó)：世界》、《王者榮耀世界》、《逆戰(zhàn)：未來(lái)》、海外《無(wú)畏契約》手游版等。
　　②營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)方面，維持快速增長(zhǎng)。2025Q3，我們預(yù)計(jì)騰訊營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入為357億元，同比增長(zhǎng)19%。騰訊營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)在宏觀下發(fā)展整體穩(wěn)健，并且視頻號(hào)等流量穩(wěn)健增長(zhǎng)，陸續(xù)開(kāi)放更多廣告。除此以外，小程序、搜一搜廣告在流量增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下維持高增長(zhǎng)。騰訊運(yùn)用AI提升用戶畫(huà)像精準(zhǔn)度，并加強(qiáng)用戶匹配。廣告技術(shù)提升（AI、CPU轉(zhuǎn)GPU等）也繼續(xù)驅(qū)動(dòng)騰訊廣告增長(zhǎng)。根據(jù)9月微信廣告生態(tài)合作伙伴大會(huì)，目前騰訊為開(kāi)發(fā)者的微信小程序廣告展示提供了”自定義模式“和“優(yōu)選模式”。其中，“優(yōu)選模式”在AI的加持下，能夠理解小程序頁(yè)面信息、場(chǎng)景信息等，智能展示最佳模板和廣告樣式，全面匹配廣告預(yù)算。此外，短劇、小說(shuō)的開(kāi)發(fā)者可以在推廣產(chǎn)品時(shí)使用“智投AI創(chuàng)意”功能，系統(tǒng)會(huì)根據(jù)劇情走向、用戶行為智能生成廣告素材，并進(jìn)行版位擇優(yōu)投放。在產(chǎn)品側(cè)，7月，騰訊廣告“門(mén)店通”開(kāi)啟內(nèi)測(cè)。針對(duì)本地行業(yè)線下門(mén)店生意推廣需求定制的極簡(jiǎn)推廣方案，解決店鋪曝光、到店引流、復(fù)購(gòu)轉(zhuǎn)化等經(jīng)營(yíng)問(wèn)題
　?、劢鹑诳萍技捌髽I(yè)服務(wù)：同比增長(zhǎng)10%。2025Q3，我們預(yù)計(jì)金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為584億元，同比增長(zhǎng)10%。拆解騰訊金融科技大盤(pán)，主要收入來(lái)自于支付業(yè)務(wù)。支付業(yè)務(wù)和線下消費(fèi)大盤(pán)相關(guān)。根據(jù)央行發(fā)布的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表，非金融機(jī)構(gòu)存款（支付機(jī)構(gòu)交存央行的客戶備付金存款）在7/8月同比增長(zhǎng)5%/6%。企業(yè)服務(wù)方面，預(yù)計(jì)微信電商傭金持續(xù)放量；騰訊云增長(zhǎng)達(dá)20%。
　　騰訊各業(yè)務(wù)處于向好趨勢(shì)中。①《三角洲行動(dòng)》等的火爆代表射擊搜打撤玩法受歡迎，騰訊在國(guó)內(nèi)射擊游戲中有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。騰訊前期海外工作室積極布局，當(dāng)前可以持續(xù)將射擊游戲經(jīng)驗(yàn)、GAAS（游戲商業(yè)化）經(jīng)驗(yàn)賦能海外，我們預(yù)計(jì)騰訊海外游戲明年延續(xù)今年優(yōu)秀表現(xiàn)。除此以外，騰訊游戲多為大DAU游戲，為游戲平臺(tái)化、UGC化提供非常良好基礎(chǔ)，也為AI賦能游戲提供了良好土壤。
　?、隍v訊微信視頻號(hào)、微信小店發(fā)展空間仍大，當(dāng)前我們測(cè)算視頻號(hào)單季度廣告收入可達(dá)百億；微信小店隨著電商供給逐步補(bǔ)足，有望持續(xù)加大商業(yè)化。
　　③金融科技方面，騰訊“分付”在8月灰度測(cè)試了“借款到銀行卡”功能，理財(cái)服務(wù)也在持續(xù)放量。、
　　④AI方面，騰訊生態(tài)與元寶的融合，從核心的微信社交生態(tài)，逐步擴(kuò)展到辦公協(xié)同（騰訊文檔）、內(nèi)容消費(fèi)（騰訊新聞、QQ音樂(lè)、微信讀書(shū)）和生活服務(wù)（騰訊地圖）等，未來(lái)有望擴(kuò)展到騰訊小程序生態(tài)。近期，騰訊原生多模態(tài)圖像生成模型——混元圖像3.0（HunyuanImage 3.0）上線。根據(jù)LMArena榜單（盲測(cè)），混元圖像3.0在全球26個(gè)大模型中，高居第一位，超過(guò)nano-banana等頂尖閉源模型。騰訊AI圖像模型有望持續(xù)助力游戲、影視等領(lǐng)域。
　　投資建議：公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健，并蘊(yùn)含較大發(fā)展?jié)摿ΓL(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力較大的業(yè)務(wù)比如微信電商爆發(fā)以及AIAgent賦能并未包含在當(dāng)前盈利預(yù)測(cè)中。騰訊生態(tài)里用戶+場(chǎng)景的天然優(yōu)勢(shì)仍然使得騰訊為AI時(shí)代最佳卡位的企業(yè)之一?？紤]到游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，預(yù)計(jì)2025-2027年公司調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為2593/2979/3374億元，上調(diào)幅度1%/1%/1%。繼續(xù)維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　評(píng)論：
　　預(yù)計(jì)三季度收入增長(zhǎng)13%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12%
　　2025Q3，我們預(yù)計(jì)騰訊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1888億元，同比增長(zhǎng)13%。預(yù)計(jì)三季度網(wǎng)絡(luò)廣告持續(xù)受益廣告庫(kù)存釋放和AI；游戲業(yè)務(wù)長(zhǎng)青游戲表現(xiàn)良好，《三角洲行動(dòng)》表現(xiàn)優(yōu)秀；金融科技業(yè)務(wù)環(huán)比略有恢復(fù)。具體來(lái)看：①游戲方面，我們預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)游戲增長(zhǎng)16%；②廣告方面，