>> 長江證券-解碼二十屆四中全會：歷史透鏡下的戰(zhàn)略新篇-251023
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
大小： |
4155KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
戴清 |
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回顧：復盤過去三次五年規(guī)劃審議會議與政策、行情變化情況
從股票市場上漲概率角度來看，2010-2020年，前三次《公報》發(fā)布后一周政策提振效果較強，主要寬基指數(shù)和行業(yè)大部分均上漲。從指數(shù)漲跌幅角度來看，《公報》發(fā)布前一個月到發(fā)布后一周，主要寬基指數(shù)均上漲，大盤表現(xiàn)較強；《公報》發(fā)布后一個月，指數(shù)走勢產(chǎn)生分化，小盤風格優(yōu)于大盤，上證指數(shù)、中證1000與創(chuàng)業(yè)板指仍保持增長，創(chuàng)業(yè)板指漲幅較高。從行業(yè)漲跌幅角度來看，前三次《公報》發(fā)布前一個月資源、制造與非銀板塊領漲，發(fā)布后一個月科技與消費板塊漲幅較高。2010-2020年，《公報》發(fā)布前一個月，有色金屬、非銀金融、汽車與煤炭漲幅較高，《公報》發(fā)布后一個月，電子、綜合、社會服務與家用電器漲幅較高。
焦點：解碼二十屆四中全會，政策思路的變與不變
從《公報》的行文特征上進行政策對比，高質量發(fā)展、科技創(chuàng)新和促進消費在五年發(fā)展目標中的地位愈發(fā)凸顯，同時我國經(jīng)濟社會的發(fā)展目標愈加多元化、全面化。2010-2025年，《公報》中經(jīng)濟發(fā)展領域的相關詞頻統(tǒng)計中，消費的詞頻顯著增加。技術創(chuàng)新領域的相關詞頻統(tǒng)計中，科技的詞頻維持高位，高質量的詞頻顯著增加。這一轉變源于我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，正處在轉變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結構、轉換增長動力的攻關期。
不變：“十五五”規(guī)劃延續(xù)強調經(jīng)濟韌性、科技自立自強和擴大內需：1）建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，鞏固壯大實體經(jīng)濟根基，堅持把發(fā)展經(jīng)濟的著力點放在實體經(jīng)濟上；2）加快高水平科技自立自強，引領發(fā)展新質生產(chǎn)力，抓住新一輪科技革命歷史機遇；3）建設強大國內市場，加快構建新發(fā)展格局。堅持擴大內需戰(zhàn)略基點，堅決破除阻礙全國統(tǒng)一大市場建設卡點堵點。
變：政策重心更加強調，“培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”、“加強原始創(chuàng)新”、“擴大高水平對外開放”：1）“十五五”規(guī)劃強調高質量發(fā)展，一方面優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，另一方面培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，促進服務業(yè)優(yōu)質高效發(fā)展；2）在中美博弈背景下，“十五五”規(guī)劃將“加強原始創(chuàng)新”、“關鍵核心技術攻關”納入重點，加快高水平科技自立自強，引領發(fā)展新質生產(chǎn)力；3）更加強調擴大高水平對外開放，開創(chuàng)合作共贏新局面，穩(wěn)步擴大制度型開放，維護多邊貿(mào)易體制，拓展國際循環(huán)，以開放促改革促發(fā)展，與世界各國共享機遇、共同發(fā)展。
展望：慢牛在望，中國資產(chǎn)有望迎來重估
展望后市，中美貿(mào)易摩擦反復或導致波動加大，短期回調不改長期“慢牛”趨勢。在“十五五”規(guī)劃政策指導下，在經(jīng)濟新舊動能轉換之際，傳統(tǒng)地產(chǎn)拉動的經(jīng)濟需求端的波動有所下降，而新質生產(chǎn)力等供給端拉動經(jīng)濟的影響正在逐步抬升；1）優(yōu)質供給創(chuàng)造新增需求：部分新興的科技產(chǎn)業(yè)正憑借技術進步的手段，通過優(yōu)質供給創(chuàng)造新增需求，AI、機器人等產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷“0>1”的技術商業(yè)化的關鍵窗口期；2）稀缺供給應享估值溢價：資源品從傳統(tǒng)的經(jīng)濟周期驅動轉向能源轉型與地緣政治雙輪驅動，對長期結構性供需錯配下的稀缺性進行定價，是在為一場確定的能源革命和不確定的全球格局進行定價；3）過剩產(chǎn)能逐步出清帶來估值修復：光伏、化工等部分行業(yè)已迎來“反內卷”政策落地，若行業(yè)供給加速出清，股票估值或將進一步修復。
風險提示
1、地緣政治風險超過預期；2、政策落地不及預期；3、宏觀經(jīng)濟不及預期；4、歷史復盤不代表未來表現(xiàn)，不構成投資建議。
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