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臻鐳科技發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9751.04萬(wàn)元（yoy+51.33%，qoq-26.26%），歸母凈利3864.39萬(wàn)元（yoy+337.49%，qoq-3.03%）。2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.02億元（yoy+65.76%），歸母凈利1.01億元（yoy+598.09%），扣非凈利7900.25萬(wàn)元（yoy+1801.49%）。25年航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，公司持續(xù)鞏固技術(shù)和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，在手訂單和在手項(xiàng)目同比實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，也實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司在低軌衛(wèi)星星座、數(shù)字相控陣等具有較好發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)中擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和良好卡位，未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持較快增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　前三季度營(yíng)收利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，單季度毛利率有所下滑
　　公司前三季度收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要系下游航天市場(chǎng)景氣度較高，同時(shí)公司積極拓展市場(chǎng)，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，此外上年同期凈利潤(rùn)基數(shù)較低。公司前三季度毛利率為82.26%，仍處于較高水平；單三季度綜合毛利率為77.45%，較去年同期下滑4.73pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。公司前三季度期間費(fèi)用率為43.85%，較去年同期減少22.23pct，主要系公司收入規(guī)模增長(zhǎng)明顯，且費(fèi)用控制較好。
　　計(jì)提減值影響進(jìn)一步增長(zhǎng)，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)明顯
　　公司前三季度共計(jì)提減值2775萬(wàn)元，去年同期為1769萬(wàn)元，25年前三季度信用減值損失1013萬(wàn)元，資產(chǎn)減值損失1761萬(wàn)元，兩者影響了公司的利潤(rùn)釋放。公司前三季度經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為2153萬(wàn)元，去年同期為-615萬(wàn)元，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)明顯。截至三季度末公司存貨為1.44億元，較年初增長(zhǎng)67%，或表明公司下游需求持續(xù)向好，公司積極備貨，后續(xù)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　深度參與航天強(qiáng)國(guó)建設(shè)，航天相關(guān)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)
　　25年10月23日新華社發(fā)布了中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議公報(bào)，全會(huì)提出“堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，堅(jiān)持智能化、綠色化、融合化方向，加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)”，公司在星載領(lǐng)域有著成熟的配套經(jīng)驗(yàn)和深厚的產(chǎn)品儲(chǔ)備，其電源管理芯片、射頻收發(fā)芯片和微系統(tǒng)及模組產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)在航天領(lǐng)域的成熟應(yīng)用，預(yù)計(jì)公司將隨著我國(guó)航天強(qiáng)國(guó)建設(shè)而持續(xù)受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)（ -6.95%/-6.34%/-4.99% ）至1.58/2.76/4.09億元（三年復(fù)合增速為184.01% ），對(duì)應(yīng)EPS為0.74/1.29/1.91元。下調(diào)原因?yàn)槲覀冾A(yù)期公司微系統(tǒng)及模組業(yè)務(wù)收入占比提升，但該產(chǎn)品毛利率相對(duì)較低所致?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為59倍，考慮到公司在衛(wèi)星領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，配套空間較大，給予公司26年65倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為83.85元（前值71.1元，對(duì)應(yīng)90倍25年P(guān)E，可比公司估值前值為25年平均PE為84倍）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。