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事件：中國巨石發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入139.04億元，同比+19.53%；歸母凈利潤25.68億元，同比+67.51%；扣非后歸母凈利潤26.12億元，同比+125.91%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.95億元，同比+23.17%，環(huán)比+3.56%；歸母凈利潤8.81億元，同比+54.06%，環(huán)比-7.90%；扣非后歸母凈利潤9.11億元，同比+72.57%，環(huán)比-4.77%。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)勢驅(qū)動業(yè)績穩(wěn)步增長，Q3均價(jià)波動致毛利率環(huán)比略降：今年以來，玻璃纖維市場供需格局逐步好轉(zhuǎn)，供給側(cè)，玻纖企業(yè)加強(qiáng)產(chǎn)能調(diào)控力度，新增產(chǎn)能釋放有序可控；需求側(cè)，在下游新興產(chǎn)業(yè)高景氣帶動下，風(fēng)電紗、熱塑短切紗、電子紗等中高端產(chǎn)品量價(jià)齊升。中國巨石受益于其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢，業(yè)績保持穩(wěn)健增長，2025年前三季度公司營業(yè)收入同比+19.53%，歸母凈利潤同比+67.51%，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率32.42%，同比+8.69pct。分單季度來看，Q3單季因產(chǎn)品均價(jià)波動影響，公司毛利率環(huán)比小幅下降，公司Q3實(shí)現(xiàn)銷售毛利率32.82%，同比+4.64pct，環(huán)比-1.02pct。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，Q3主流玻纖廠家纏繞直接紗2400tex均價(jià)為3808.02元/噸，同/環(huán)比分別-1.84%/-3.19%；Q3主流玻纖廠家電子紗G75均價(jià)為8999.63元/噸，同/環(huán)比分別-2.70%/0.28%。三季度玻纖價(jià)格小幅波動但整體維穩(wěn)，9月份玻纖行業(yè)發(fā)布了“反內(nèi)卷”倡議書，預(yù)計(jì)四季度行業(yè)穩(wěn)價(jià)復(fù)價(jià)效果將顯現(xiàn)，企業(yè)盈利水平將繼續(xù)改善。
　　費(fèi)用率壓降效果顯著，經(jīng)營現(xiàn)金流延續(xù)改善態(tài)勢：2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率9.00%，同比-1.47pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.14%/3.55%/2.87%/1.44%，同比-0.05pct/-0.77pct/-0.42pct/-0.24pct；Q3單季公司實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率9.08%，同比-1.85pct。受益于銷售收入增加及公司規(guī)模優(yōu)勢的強(qiáng)化，費(fèi)用攤薄改善，此外，公司加強(qiáng)降本增效管理，整體費(fèi)用管控能力顯著提升。除此之外，2025年前三季度公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為21.35億元，同比+99.20%，公司經(jīng)營現(xiàn)金流情況大幅改善主要系銷售商品收到的現(xiàn)金增加及銀行承兌匯票到期托收增加所致。
　　公司發(fā)布技改公告，產(chǎn)能布局有序可控：公司產(chǎn)能布局有序推進(jìn)，2025年上半年巨石九江基地年產(chǎn)20萬噸玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線、桐鄉(xiāng)本部冷修技改年產(chǎn)20萬噸玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線提前投產(chǎn)，此外，巨石淮安零碳智能制造基地電子級玻纖生產(chǎn)線已開工建設(shè)，將進(jìn)一步鞏固公司產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢。與此同時(shí)，公司發(fā)布桐鄉(xiāng)基地20萬噸玻璃纖維池窯拉絲生產(chǎn)線冷修技改項(xiàng)目的公告，預(yù)計(jì)周期1年，項(xiàng)目完成后產(chǎn)能由年產(chǎn)18萬噸提升至20萬噸。公司在擴(kuò)大新增產(chǎn)能的同時(shí)，持續(xù)維護(hù)調(diào)控現(xiàn)有產(chǎn)能，整體產(chǎn)能規(guī)模有序可控。
　　投資建議：在“反內(nèi)卷”倡議下，行業(yè)盈利水平有望逐步恢復(fù)；此外，玻纖高端市場前景廣闊，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及產(chǎn)能不斷釋放，規(guī)模優(yōu)勢逐步增強(qiáng)，龍頭地位持續(xù)鞏固，看好公司發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤為34.83/40.62/45.97億元，每股收益為0.87/1.01/1.15元，對應(yīng)市盈率18/15/14倍?；诠玖己玫陌l(fā)展預(yù)期，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)