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投資要點(diǎn)
　　Q3歸母凈利潤(rùn)同比+11%，交付節(jié)奏導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?br>　　2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.2億元，同比+29.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.1億元，同比+13.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)17.8億元，同比+27.6%。單Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.2億元，同比+13.9%；歸母凈利潤(rùn)5.7億元，同比+11.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比+15.5%。受天然氣設(shè)備及相關(guān)EPC項(xiàng)目產(chǎn)能和交付節(jié)奏的影響，公司Q3收入及利潤(rùn)增速有所放緩，略低于市場(chǎng)預(yù)期。公司在手訂單充足，為應(yīng)對(duì)產(chǎn)能瓶頸，正積極通過預(yù)付款鎖定關(guān)鍵部件（預(yù)付款項(xiàng)較年初+109%）、建設(shè)海外工廠（其他非流動(dòng)資產(chǎn)較年初+138%）、租賃國(guó)內(nèi)廠房（租賃負(fù)債較年初+71%）等方式擴(kuò)產(chǎn)。展望四季度，作為傳統(tǒng)業(yè)績(jī)確認(rèn)旺季，隨著產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績(jī)有望加速兌現(xiàn)。
　　受交付節(jié)奏影響毛利率略有下降，費(fèi)控能力表現(xiàn)亮眼
　　2025年前三季度公司銷售毛利率31.3%，同比下降3.7pct，銷售凈利率17.9%，同比下降2.6pct。單Q3銷售毛利率29.5%，同比下降4.2pct，銷售凈利率16.9%，同比下降0.4pct，主要系毛利率相對(duì)較低的油服及EPC業(yè)務(wù)收入占比提升所致。費(fèi)用端來看，2025年前三季度公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.4%/3.7%/3.5%/-1.4%，同比-0.3/-0.4/-0.5/-2.0pct，費(fèi)控能力優(yōu)異。2025年前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少1.9億元，主要系匯兌收益、利息收入增加；經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流29.3億元，同比+99%，主要得益于強(qiáng)化回款管理及海外優(yōu)質(zhì)客戶回款質(zhì)量較高。隨著公司海外高毛利業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升和精細(xì)化管理推進(jìn)，盈利能力和現(xiàn)金流狀況有望改善。
　　海外布局進(jìn)入收獲期，短期交付問題不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)
　　海外逐漸成為公司訂單和業(yè)績(jī)?cè)隽縼碓矗袞|和北美為全球最大&準(zhǔn)入門檻最高的油服市場(chǎng)，公司憑借過硬的產(chǎn)品質(zhì)量和多年的深耕持續(xù)取得突破。（1）中東市場(chǎng)：中東面臨急迫的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求，在穩(wěn)定石油開采的基礎(chǔ)上加大天然氣開采，天然氣設(shè)備及EPC市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，且公司優(yōu)勢(shì)明顯，市占率穩(wěn)健提升。公司2023年圓滿完成KOC項(xiàng)目后，成功打響中東市場(chǎng)知名度，2023年以來油氣設(shè)備及EPC在手訂單持續(xù)高增。（2）北美市場(chǎng)：北美是全球最大的存量壓裂設(shè)備市場(chǎng)，替換市場(chǎng)廣闊，公司電驅(qū)壓裂設(shè)備性能優(yōu)勢(shì)突出，有望逐步打開美國(guó)巨大替換市場(chǎng)。在巨大的市場(chǎng)容量和自身提升市占率雙重邏輯下，我們看好公司訂單&業(yè)績(jī)釋放持續(xù)性，2025年為公司業(yè)績(jī)釋放拐點(diǎn)，有望迎來估值&業(yè)績(jī)雙擊。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)30/35/40億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE估值為18/15/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際油價(jià)波動(dòng)；國(guó)內(nèi)油氣資本開支不及預(yù)期；國(guó)際關(guān)系摩擦