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事件：公司發(fā)布2025年三季度報(bào)告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.02億元(同比+65.76%)；歸母凈利潤(rùn)1.01億元(同比+598.09%)；扣非后歸母凈利潤(rùn)7900萬(wàn)元(同比+1801.49%)。
　　業(yè)績(jī)維持高增趨勢(shì)，持續(xù)推進(jìn)運(yùn)營(yíng)管控能力。公司持續(xù)受益于產(chǎn)品下游行業(yè)回暖帶來(lái)的需求向好，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。單季度來(lái)看，25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9751萬(wàn)元(同比+51.33%)；歸母凈利潤(rùn)3864萬(wàn)元(同比+337.49%)；扣非后歸母凈利潤(rùn)2611萬(wàn)元(同比+448.43%)。
　　在營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的背景下，公司持續(xù)提高運(yùn)營(yíng)管控能力，加強(qiáng)降本增效工作。前三季度，公司銷售費(fèi)用為1125萬(wàn)元(同比-7.19%)，費(fèi)用率為3.72%(同比-2.92pct)；管理費(fèi)用為2755萬(wàn)元(同比-11.06%)，費(fèi)用率為9.11%(同比-7.87pct)；研發(fā)費(fèi)用為9713元(同比+2.66%)，費(fèi)用率為32.12%(同比-19.74pct)；控費(fèi)效果顯著。業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)情況下，公司研發(fā)費(fèi)用相較于24年同期基本持平，代表著公司前期高研發(fā)投入逐漸進(jìn)入兌現(xiàn)期，經(jīng)營(yíng)狀況有望繼續(xù)提升。
　　商業(yè)航天進(jìn)入持續(xù)落地期，組網(wǎng)密集期已經(jīng)到來(lái)。10月16日，星網(wǎng)完成第十二發(fā)組網(wǎng)星發(fā)射，兩個(gè)半月內(nèi)完成8次發(fā)射。較上半年來(lái)看，發(fā)射頻率大幅提速。隨著星網(wǎng)新領(lǐng)導(dǎo)層的到位，此次兩個(gè)半月內(nèi)的8次發(fā)射將成為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，后續(xù)發(fā)射及招標(biāo)進(jìn)度將大幅提速，加速邁入百箭千星時(shí)代。10月17日，垣信發(fā)射第六批組網(wǎng)星，在軌數(shù)量達(dá)108顆，預(yù)計(jì)26年年中將共計(jì)發(fā)射324顆，年底648顆；2027年1296顆，2030年后達(dá)15000顆。同時(shí)垣信已經(jīng)開(kāi)啟了新一輪融資，規(guī)模50-60億，投前估值400多億。前段時(shí)間招標(biāo)的一箭18星火箭發(fā)射服務(wù)中標(biāo)候選人分別為藍(lán)箭航天、天兵科技和中科宇航，各分別提供1次發(fā)射任務(wù)。星網(wǎng)與垣信的布局正式進(jìn)入加速階段，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)即將進(jìn)入持續(xù)落地期，商業(yè)場(chǎng)景和發(fā)射密集度等都將提升。
　　多家民營(yíng)火箭公司即將完成新型號(hào)首飛，有望大幅提升衛(wèi)星運(yùn)載能力。10月18-20日，藍(lán)箭航天的朱雀三號(hào)已完成首次飛行試驗(yàn)任務(wù)第一階段，有望于今年完成首次試飛。同時(shí)，中科宇航、天兵科技、星際榮耀等民營(yíng)火箭公司的新型號(hào)火箭也計(jì)劃于年內(nèi)完成首飛，民營(yíng)火箭有望迎來(lái)0-1突破關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，將充分補(bǔ)充國(guó)內(nèi)火箭發(fā)射資源，解決火箭發(fā)射成本高，頻率低等問(wèn)題，加速低軌衛(wèi)星組網(wǎng)進(jìn)程。
　　投資建議：公司業(yè)績(jī)維持高增趨勢(shì)，研發(fā)投入逐漸兌現(xiàn)。將深度受益于國(guó)內(nèi)低軌衛(wèi)星大批量發(fā)射所帶來(lái)的訂單預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收為4.9/7.53/9.7億元；歸母凈利潤(rùn)為1.63/2.7/3.51億元；PE為88/53/41。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)射進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。