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事件：2025年10月24日，新集能源發(fā)布2025年三季報(bào)。2025年Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90.10億元，同比-1.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.77億元，同比-19.06%；扣非后凈利潤14.82億元，同比-17.05%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額26.23億元，同比+3.11%。其中，單Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.99億元，同比-0.16%，環(huán)比+10.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.56億元，同比-14.24%，環(huán)比+43.12%；扣非后凈利潤5.48億元，同比-15.62%，環(huán)比+38.00%。
　　點(diǎn)評：
　　煤炭板塊：收入成本共助板塊毛利改善，Q4冷冬臨近業(yè)績有望持續(xù)向好。煤炭產(chǎn)銷量方面，2025年Q1-3公司原煤產(chǎn)量1680.37萬噸，同比+7.87%；商品煤產(chǎn)量1468.07萬噸，同比+5.74%；商品煤銷量1446.85萬噸，同比+ 4.95%。其中，單Q3原煤產(chǎn)量560.72萬噸，同比+7.87%，環(huán)比-0.88%；商品煤產(chǎn)量474.35萬噸，同比+4.86%，環(huán)比-4.14%；商品煤銷量503.48萬噸，同比+7.53%，環(huán)比+4.23%。價(jià)格方面，2025年Q1-3煤炭銷售均價(jià)523.21元/噸，同比-6.91%。其中，單Q3煤炭銷售均價(jià)513.23元/噸，同比-7.99%，環(huán)比+7.46%。成本方面，2025年Q1-3商品煤成本327.40元/噸，同比-3.95%。其中，單Q3商品煤成本327.92元/噸，同比-4.82%，環(huán)比-0.63%。綜合來看，Q3公司煤炭產(chǎn)量環(huán)比基本持平，但在三季度火電發(fā)電量持續(xù)增長和國家能源局核查煤炭超產(chǎn)的供需雙方多因素發(fā)力的助推下，煤價(jià)穩(wěn)步上升；疊加公司季度開采成本同環(huán)比持續(xù)下行，收入成本共同助推公司單季煤炭板塊毛利大增30.86%。隨著Q4“冷冬”天氣可能性不斷提升，煤價(jià)有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)環(huán)比持續(xù)改善，板塊業(yè)績有望同步持續(xù)向好。
　　電力板塊：需求轉(zhuǎn)好環(huán)比提振上網(wǎng)電量，Q4氣候有望持續(xù)支撐業(yè)績改善。2025Q3受益于板集二期電廠投產(chǎn)發(fā)電和安徽省Q3“迎峰度夏”高溫情況，公司單季度電量實(shí)現(xiàn)同環(huán)比增長。電量方面，2025 Q1-3公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量103.80億千瓦時(shí)，同比+27.90%；其中單Q3上網(wǎng)電量41.02億千瓦時(shí)，同比+ 9.01%，環(huán)比+43.83%。電價(jià)方面，2025 Q1-3實(shí)現(xiàn)平均上網(wǎng)電價(jià)371.5元/兆瓦時(shí)，同比-8.45%。2025年7月7日，安徽用電負(fù)荷達(dá)到6688萬千瓦，刷新去年極值?！坝宥认摹敝匦吕瓌与娏π枨笤鲩L，公司Q3煤電發(fā)電量環(huán)比實(shí)現(xiàn)大幅改善。隨著Q4“冷冬”天氣可能性不斷提升，煤電發(fā)電量有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，且有望同步支撐2026年年度電力交易價(jià)格上浮水平。此外，7月28日，上饒電廠1號機(jī)組鍋爐水壓試驗(yàn)與廠用電系統(tǒng)受電同日一次性成功，并有望沖刺年底投產(chǎn)。上饒電廠超預(yù)期投產(chǎn)有望為公司2026年業(yè)績貢獻(xiàn)全年增量。
　　核心優(yōu)勢：煤電一體化協(xié)同發(fā)展，資本開支高峰過后有望提高分紅。公司在建燃煤機(jī)組容量高達(dá)464萬千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饒電廠、滁州電廠和六安電廠均已開工建設(shè)，我們預(yù)計(jì)均有望于2026年中投運(yùn)。至2026年，公司煤電控股裝機(jī)有望達(dá)到796萬千瓦，帶動板塊業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增長。待在建電廠全部投運(yùn)后，我們預(yù)計(jì)電廠燃料用煤將主要由公司自產(chǎn)煤供應(yīng)，形成“煤電一體”模式，從而有望獲得穩(wěn)定盈利。同時(shí)，公司主要在建電廠項(xiàng)目均有望于2026年全部投運(yùn)，后續(xù)暫無在手核準(zhǔn)項(xiàng)目。資本開支高峰過后公司自由現(xiàn)金流有望實(shí)現(xiàn)大幅提升，公司有望逐步具備提升股息的高分紅潛力。
　　盈利預(yù)測與投資評級：新集能源作為中煤旗下煤電一體化龍頭，其煤炭資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、成本管控能力強(qiáng)，電廠裝機(jī)快速增長、煤電一體化協(xié)同發(fā)展，兼具穩(wěn)健經(jīng)營和業(yè)績高增長潛力。我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為20.69/25.85/26.25億元；對應(yīng)10月24日收盤價(jià)的PE分別為8.89/7.11/7.01倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)大幅下降風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)和煤電利用小時(shí)數(shù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，煤礦安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)。