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事件：公司發(fā)布2025年第三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)收入45.01億元，同比-5.38%；歸母凈利潤(rùn)1.68億元，同比-73.17%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.15億元，同比-79.46%。其中Q3實(shí)現(xiàn)收入17.49億元，同比-5.91%；歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比-72.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.71億元，同比74.00%。
　　收入端：整體表現(xiàn)仍面臨壓力，期待新品新渠道。我們預(yù)計(jì)堅(jiān)果實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，瓜子受原料品質(zhì)不佳及控庫存策略影響出現(xiàn)下滑。分渠道來看，伴隨零食量販、會(huì)員店等渠道滲透率的提升持續(xù)貢獻(xiàn)增量，海外市場(chǎng)受關(guān)稅影響增速放緩。
　　利潤(rùn)端：公司前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率21.94%，同比-8.30pcts；Q3實(shí)現(xiàn)毛利率24.52%，同比-8.59pcts，主要系原材料延續(xù)上半年趨勢(shì)，成本高企。前三季度實(shí)現(xiàn)凈利率3.76%，同比-9.41pcts；Q3實(shí)現(xiàn)凈利率4.57%，同比10.99pcts，其中銷售/管理費(fèi)用率分別為10.15%/4.53%，同比+2.29pcts/+0.58pcts。面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司為推廣新品而加大營(yíng)銷投入，使得銷售費(fèi)用率提升。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司正處于“成本下行+新品放量”雙重利好階段，葵花子成本回落帶來毛利率彈性，堅(jiān)果與新渠道貢獻(xiàn)收入增量。若成本改善與新品推廣順利，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.12/72.74/75.98億元，歸母凈利潤(rùn)4.00/7.50/8.33億元。對(duì)應(yīng)PE分別為27.2/14.5/13.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品增長(zhǎng)不及預(yù)期；原料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)