久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　事件：2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.0億元，同比-5.4%；歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比-73.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同比-79.5%。2025Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.5億元，同比-5.9%；歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比-72.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.7億元，同比-74.0%。
　　收入符合預(yù)期。2025Q1-3公司營(yíng)收增速分別為-14%/+10%/-6%；主要系下游消費(fèi)疲軟和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化，我們預(yù)計(jì)堅(jiān)果由于健康和禮贈(zèng)屬性，表現(xiàn)好于葵花籽。
　　規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)25Q3利潤(rùn)率好轉(zhuǎn)。2025Q3毛利率為24.5%，同比-8.6pct，主要系葵花籽、堅(jiān)果成本均有上漲；環(huán)比+3.1pct，堅(jiān)果、瓜子成本環(huán)比穩(wěn)定，預(yù)計(jì)毛利率改善主要來(lái)自旺季的規(guī)模效應(yīng)更好。2025Q3銷售/管理費(fèi)用率同比+2.3/+0.6pct；銷售費(fèi)用增加預(yù)計(jì)系推新品后加大營(yíng)銷投放；管理費(fèi)用絕對(duì)值基本穩(wěn)定，費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)系收入規(guī)模減少。銷售、費(fèi)用率環(huán)比Q2均有降低，主要系規(guī)模效應(yīng)更好。2025Q3實(shí)現(xiàn)凈利率4.6%，同比-11.0pct；環(huán)比+3.6pct。
　　靜待凈利率修復(fù)，關(guān)注新品推廣進(jìn)展。10月開始進(jìn)入新采購(gòu)季，成本有一定下行，預(yù)計(jì)2025Q4和2026年葵花籽毛利率有望修復(fù)。今年堅(jiān)果成本因關(guān)稅、原產(chǎn)國(guó)需求增加等處于在高位，明年也有望回落。今年7月公司推出了五大新品，包括洽洽山野系列瓜子、每日?qǐng)?jiān)果全堅(jiān)果系列、魔芋千層肚、脆脆熊鮮切薯?xiàng)l、瓜子仁冰淇淋，從口味和健康度上都有創(chuàng)新升級(jí)，值得關(guān)注。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮需求疲軟和今年的成本壓力，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為4.5/8.9/10.4億元（此前分別為6.0/10.5/11.2億元），同比-48%/+99%/+17%，對(duì)應(yīng)PE為27/13/11X；維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。