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公司發(fā)布2025年中報(bào)：2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收27.52億元，同比增-5.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.89億元，同比增-73.68%。
　　葵花子和堅(jiān)果兩大核心品類的收入均同比減少。隨著公司加強(qiáng)與新興高勢能渠道的合作，我們認(rèn)為公司的核心品類仍有望保持不俗的增長。2025年上半年，公司的休閑食品主業(yè)錄得營收27.52億元，同比增-5.05%。其中，占本期營收64.39%和22.32%的兩大核心品類葵花子和堅(jiān)果分別錄得營收17.72億元和6.14億元，分別同比增-4.45%、-6.98%，核心品類的營收均同比減少。我們認(rèn)為，本期營收減少并非由于品類需求走弱，而是公司的傳統(tǒng)渠道老化所致——公司所倚重的傳統(tǒng)商超渠道目前面臨客流減少的局面，經(jīng)銷由于盤子較大而增長緩慢。隨著公司加強(qiáng)與新興高勢能渠道的合作，我們認(rèn)為公司的核心品類仍有望保持不俗的增長。
　　核心原料的成本上升較多，導(dǎo)致主業(yè)盈利水平下降。2025年上半年，公司葵花子業(yè)務(wù)的成本同比升高5.81%，堅(jiān)果業(yè)務(wù)升高11.22%，分別比營收增長高出10.26個(gè)、18.2個(gè)百分點(diǎn)。由于成本升高，本期葵花子的毛利率同比下降7.67個(gè)百分點(diǎn)至20.93%，堅(jiān)果毛利率下降13.95個(gè)百分點(diǎn)至14.77%。公司上半年的整體毛利率同比下降8.1個(gè)百分點(diǎn)至20.31%，盈利下滑較多。根據(jù)匯易網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2025年9月18日全國葵花子現(xiàn)貨均價(jià)為6050元/噸，同比上漲7.08%，但較2025年8月每噸下降100元，當(dāng)前價(jià)格有所回落。根據(jù)臨沂商城價(jià)格指數(shù)，2025年9月10日臨沂商城堅(jiān)果價(jià)格指數(shù)為114.65，同比上漲1.62%，環(huán)比8月基本持平，目前尚未出現(xiàn)回落跡象。
　　電商渠道的銷售額增長較快。2025年上半年，公司在電商渠道錄得營收4.51億元，同比增24.79%，電商渠道的營收占比從上年同期的12.47%升至本期的16.38%。電商渠道發(fā)展較快，有助于渠道的多元化，降低單一渠道的風(fēng)險(xiǎn)。
　　期間費(fèi)率上升較多。本期，公司的銷售期間費(fèi)用率同比上升3.03個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)和研發(fā)費(fèi)率均上升，由此導(dǎo)致本期的凈利率下降8.38個(gè)百分點(diǎn)至3.24%。收入下降、毛利率下行以及費(fèi)用率升高共同導(dǎo)致本期的凈利潤大幅下滑。
　　投資評級：我們預(yù)測公司2025、2026、2027年的每股收益為0.83元、1.29元和1.61元，參照9月17日收盤價(jià)22.43元，對應(yīng)的市盈率分別為26.94倍、17.4倍和13.94倍，維持公司的“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：葵花籽和堅(jiān)果等核心原料的成本居高不下；拓展新渠道將會帶來新的增長，如新渠道對廠商價(jià)格形成較大的壓制，廠商的毛利率將系統(tǒng)性下行。