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公司發(fā)布2025年三季報(bào)，公司Q3收入/歸母凈利潤分別同比-5.9%/-72.6%。傳統(tǒng)產(chǎn)品需求略承壓，新品推廣階段，前期采購高價(jià)原材料及新品推廣費(fèi)用增加拖累盈利表現(xiàn)。展望Q4及明年，期待瓜子、堅(jiān)果等動銷改善，新品薯?xiàng)l、魔芋等推廣逐步有成效，成本端新一輪采購季葵花籽價(jià)格有望環(huán)比下降，進(jìn)一步改善盈利能力。我們預(yù)計(jì)25-27年EPS分別為0.69、1.22、1.35元，維持“增持”評級。
　　 Q3收入/歸母凈利潤分別同比-5.9%/-72.6%。公司發(fā)布25年三季報(bào)，25年Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤45.0/1.7/1.1億元，同比-5.38%/-73.17%/-79.46%。單Q3公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤17.5/0.8/0.7億元，同比-5.91%/-72.58%/-74.0%，需求承壓及成本影響拖累盈利，短期經(jīng)營承壓。
　　 Q3瓜子相對平穩(wěn)，堅(jiān)果類同比下滑。分品類看，Q3瓜子同比相對平穩(wěn)、堅(jiān)果類同比下滑幅度較大，其他新品推廣階段。分渠道看，Q3量販保持增長，傳統(tǒng)流通渠道略呈現(xiàn)壓力。Q3毛利率環(huán)比略有改善，Q4進(jìn)入新采購季，原料采購價(jià)格目前看有望環(huán)比下降。
　　毛利率環(huán)比改善，新品費(fèi)用投入、成本拖累盈利。25Q3公司毛利率為24.5%，同比-8.6pct，毛利率下滑幅度較大主要系前期采購葵花籽等原材料價(jià)格較高所致。費(fèi)用側(cè)，Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別10.15%/4.53%/1.28%，分別同比+2.3pct/+0.6pct/+0.4pct，費(fèi)用率上升主要系新品費(fèi)用投入上升、規(guī)模效益下降所致。25Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利率4.5%，同比-11.0pct，Q3受成本、產(chǎn)品調(diào)整、費(fèi)用投入多重影響下，盈利能力同比降幅較大，但環(huán)比略有恢復(fù)。
　　投資建議：經(jīng)營短期承壓，期待成本下降營收改善。公司Q3收入/歸母凈利潤分別同比-5.9%/-72.6%。傳統(tǒng)產(chǎn)品需求略承壓，新品推廣階段，前期采購高價(jià)原材料及新品推廣費(fèi)用增加拖累盈利表現(xiàn)。展望Q4及明年，期待瓜子、堅(jiān)果等動銷改善，新品魔芋等推廣逐步有成效，成本端新一輪采購季葵花籽價(jià)格有望環(huán)比下降，進(jìn)一步改善盈利能力。我們預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤分別為3.5億/6.2億/6.9億，預(yù)計(jì)25-27年EPS分別為0.69、1.22、1.35元，對應(yīng)26年17.6xPE估值，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、動銷不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、成本上漲