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事件：公司2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收549.38億元，同比-10.64%；歸母凈利潤(rùn)-11.81億元，同比+68.50%；扣非歸母凈利潤(rùn)-15.68億元，同比+61.85%。25年Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收189.58億元，同比-12.90%；歸母凈利潤(rùn)-2.59億元，同比+22.57%；扣非歸母凈利潤(rùn)-4.85億元，同比-14.41%。
　　點(diǎn)評(píng)如下：
　　Q3整體水泥需求延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，Q4旺季有望迎來(lái)修復(fù)。2025年1-9月，全國(guó)水泥產(chǎn)量12.59億噸，同比下降5.2%，降幅較1-8月擴(kuò)大0.40pct；其中Q3單季水泥產(chǎn)量4.48億噸，同比-6.62%，降幅較Q2擴(kuò)大0.49pct。公司層面，25年1-9月銷(xiāo)售水泥熟料1.44億噸，同比-12.8%，降幅較25H1收窄1.8pct；其中Q3單季銷(xiāo)售水泥熟料5358萬(wàn)噸，同比-9.6%。公司整體銷(xiāo)量降幅大于行業(yè)水平，我們認(rèn)為或因持續(xù)深入推進(jìn)“價(jià)本利”經(jīng)營(yíng)理念。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)，Q4基建領(lǐng)域有望發(fā)力，9月六部門(mén)印發(fā)方案管控供給、9月末資金供給加大，多地重大項(xiàng)目開(kāi)工，四季度南方進(jìn)入施工黃金期；預(yù)計(jì)水泥企業(yè)將推漲價(jià)格，區(qū)域龍頭盈利有望修復(fù)。
　　降本控費(fèi)促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅減虧。2025年前三季度公司毛利率同比上升4.81pct至18.18%，主要因水泥、商品混凝土成本同比均有不同程度下降；期間費(fèi)用率同比下降0.28pct至17.22%，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+0.07/+0.24/-0.64/+0.04pct；綜上，凈利率同比上升4.56pct至-2.09%。Q3單季來(lái)看，公司毛利率同比上升0.51pct至17.51%，在Q3全國(guó)水泥均價(jià)同比下降10.5%的背景下凸顯成本管控力提升；期間費(fèi)用率同比下降0.33pct至16.44%，凈利率同比上升0.71pct至-0.96%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)25-27年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.91/17.95/22.09億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.17/0.25/0.31元，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期；能源成本超預(yù)期上漲；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。