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京能電力發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.80億元（yoy-0.55%，qoq+26.19%），歸母凈利12.21億元（yoy+141.73%，qoq+37.90%），高于我們3Q25業(yè)績(jī)前瞻報(bào)告預(yù)期的8.45-10.33億，主要是綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比降低、新能源收入同比增加所致。2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收261.60億元（yoy+0.49%），歸母凈利31.70億元（ yoy+125.66% ），扣非凈利31.60億元（yoy+123.46%）。我們認(rèn)為在建機(jī)組及儲(chǔ)備項(xiàng)目未來(lái)陸續(xù)投產(chǎn)將增厚公司裝機(jī)，有望驅(qū)動(dòng)凈利增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比降低，Q3毛利率同比/環(huán)比+11.5/+1.9pct
　　公司2025年前三季度累計(jì)完成上網(wǎng)電量664.69億千瓦時(shí)，同比-2.91%；3Q25火電/新能源完成上網(wǎng)電量251.94/6.75億千瓦時(shí)，同比+0.12/+59.27%。公司堅(jiān)持“長(zhǎng)協(xié)為主、市場(chǎng)為輔”的燃料采購(gòu)策略，加強(qiáng)燃料成本管控，提高采購(gòu)議價(jià)能力，有效降低燃料成本。受益于綜合標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)同比下滑及新能源裝機(jī)容量提升帶來(lái)收入同比增加，3Q25公司毛利率同比/環(huán)比+11.5/+1.9pct至23.0%；凈利率同比/環(huán)比+9.7/+1.8pct至17.3%。
　　9M25財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-12%，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比+104%
　　9M25公司期間費(fèi)用率同比-0.37pct至6.38%，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.03/2.82/0.15/3.38%，同比-0.004/+0.26/-0.13/-0.49pct，費(fèi)用管控較優(yōu)；其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-12%至8.85億元，助力公司盈利提升。9M25公司現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比+104%至94.04億元，主要得益于煤價(jià)同比下降，且燃煤預(yù)付款、購(gòu)買(mǎi)商品支付的現(xiàn)金同比減少。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)+6.4/+7.4/+8.3%至39.15/40.16/41.69億元，對(duì)應(yīng)BPS為4.69/5.02/5.37元，調(diào)整主因公司Q3火電發(fā)電量超我們預(yù)期，上調(diào)火電利用小時(shí)預(yù)測(cè)?？杀裙?026年Wind一致預(yù)期PB均值為1.12倍（前值1.09倍），考慮在建機(jī)組及儲(chǔ)備項(xiàng)目未來(lái)陸續(xù)投產(chǎn)將增厚公司裝機(jī)，有望驅(qū)動(dòng)凈利增長(zhǎng)，給予公司2026年1.13x目標(biāo)PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.67元（前值5.17元，基于1.11x 2025EPB），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)波動(dòng)超預(yù)期、利用小時(shí)數(shù)下滑、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。