>> 華泰證券-京能電力(600578)新機組持續(xù)落地，1Q25利潤超預(yù)期-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
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此報告為加密報告 |
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公司公布2024年年報和2025年一季報：2024年營收354.28億元，同比+6.54%；歸母凈利潤17.23億元，同比+95.52%，高于我們預(yù)期的16.48億元。1Q25公司營收同比+4.59%至98.85億元，歸母凈利潤同比+129.84%至10.63億元，高于我們預(yù)期的4.45~4.92億元，主要系綜合標煤單價降低且新能源收入增加所致。2024年公司DPS為0.12元，分紅比例為47%?？紤]煤價下行帶來的成本下降，收購集團資產(chǎn)及在建機組陸續(xù)投產(chǎn)對公司裝機的增厚，業(yè)績增長動能充沛，維持“增持”評級。
在建機組投產(chǎn)及收購集團資產(chǎn)增厚火電裝機，燃料成本穩(wěn)中有降
2024/1Q25公司火電發(fā)電量同比+5/-8%至965/223億千瓦時。截至2024年末，公司火電裝機達2139萬千瓦，同比增加161萬千瓦，主要系1）十堰二期35萬千瓦超臨界燃煤機組于1H24并網(wǎng)；2）2024年12月公司收購京能錫林郭勒能源有限公司51%股權(quán)完成工商變更，涉及2臺66萬千瓦超超臨界燃煤機組；3）年內(nèi)京泰一期機組容量根據(jù)相關(guān)政策核減6萬千瓦。2024年公司火電電價平穩(wěn)，平均電價同比+0.8%至360元/兆瓦時；燃料成本穩(wěn)中有降，入廠標煤單價同比降低3.9%。隨煤炭市場供需形勢持續(xù)改善，我們預(yù)計煤價下行帶來的成本下降將有效提升火電板塊利潤及毛利率。
2024年新能源裝機同比+26%，發(fā)電量延續(xù)同比高增態(tài)勢
公司2024/1Q25新能源發(fā)電量同比+322/+648%至17.32/12.39億千瓦時，主要得益于裝機容量上升。年內(nèi)烏蘭察布150萬千瓦大型風(fēng)光基地風(fēng)電項目并網(wǎng)140.01萬千瓦，赤峰火電靈活性改造消納10.98萬千瓦光伏項目、河南滑縣10萬千瓦風(fēng)電項目等陸續(xù)并網(wǎng)，公司新能源并網(wǎng)容量增至205.49萬千瓦。且公司仍大力推進新能源項目開發(fā)建設(shè)進度，截至2024年底，公司已累計取得新能源建設(shè)指標超過700萬千瓦；在建項目5個/裝機容量171.67萬千瓦。雖公司當前新能源電量占比仍較低，但隨在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，新能源電量規(guī)模有望維持高增態(tài)勢。
目標價5.23元，維持“增持”評級
依據(jù)公司公告調(diào)整裝機，考慮煤炭價格走勢下調(diào)燃料成本，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利為40.8/44.9/50.7億元（較前值+114/+91/-%），對應(yīng)BPS為4.72/5.11/5.58元?？杀裙?025年Wind一致預(yù)期PB均值為1.07倍，考慮公司2025-2027年歸母凈利CAGR（43%）高于可比均值（12%），給予公司2025年1.11x目標PB，目標價5.23元（前值4.55元，對應(yīng)1.05x2025EPB），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：煤價波動超預(yù)期、利用小時數(shù)下滑、在建項目進度不及預(yù)期。
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