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公司公布9M25業(yè)績：收入38.39億元，同增10.8%；歸母凈利潤4.68億元，同增43.2%。其中三季度公司實(shí)現(xiàn)收入13.11億元，同增8.0%；歸母凈利潤1.56億元，同增2.2%。公司9M25凈利小幅低于我們預(yù)期的4.82億元，或由于3Q旺季營業(yè)成本提升小幅超預(yù)期。不過由于公司中短期無重大資本開支，處于產(chǎn)能放量階段，疊加深中通道通車及第三跑道接近投產(chǎn)，我們看好公司流量持續(xù)爬坡。同時公司國際線占比有望進(jìn)一步提升，或?qū)⒐餐苿庸居永m(xù)增長趨勢，維持“買入”。
　　3Q旅客量增速稍有放緩，但營收仍穩(wěn)健增長
　　或由于基數(shù)較高，疊加臺風(fēng)影響，3Q25深圳機(jī)場旅客量增速稍有放緩。旅客吞吐量為1634萬人次，同比提升3.1%；其中國內(nèi)航線1473萬，同比提升2.1%，增量更多來源于國際航線，國際+地區(qū)航線161萬，同比提升13.3%，相比19年同期高1.6%。另外3Q25貨郵吞吐量52萬噸，同增7.5%。營收方面，3Q25公司營收同比增長8.0%至13.11億，延續(xù)1H25營收增速快于旅客量增速的趨勢，或由于繼續(xù)受益于全資子公司深暢貨運(yùn)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，使得深圳機(jī)場物流業(yè)務(wù)收入增速仍較快。
　　3Q營業(yè)成本提升略快于營收，凈利潤同比小幅提升
　　公司3Q25營業(yè)成本同比提升10.0%至10.26億，增速快于營收增速，或由于旺季部分運(yùn)營成本承壓，使得毛利率同比下降1.4pct至21.8%。不過營收規(guī)模擴(kuò)大，使得毛利潤同比小幅提升1.4%至2.86億。同時公司期間費(fèi)用等較為穩(wěn)定，3Q25實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.56億，同增2.2%。
　　看好公司流量和盈利持續(xù)爬坡，并維持較高分紅比例
　　往后展望，我們認(rèn)為公司衛(wèi)星廳仍處于產(chǎn)能爬坡階段，第三跑道投產(chǎn)后流量有望實(shí)現(xiàn)較快增長，并且國際線占比或?qū)⒅鸩教嵘?Q25國際+地區(qū)旅客吞吐量占比達(dá)9.9%。同時考慮到公司暫無重大資本開支，流量變現(xiàn)能力存在提升可能，疊加經(jīng)營杠桿作用，我們認(rèn)為公司盈利處于持續(xù)增長階段。另外公司或?qū)⒕S持較高分紅比例，24年為56%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(4%/4%/4%)至6.21/7.64/9.02億元，對應(yīng)EPS為0.30/0.37/0.44元。下調(diào)主要考慮3Q流量同比增速稍有放緩，小幅調(diào)低公司流量假設(shè)，以及公司營業(yè)成本小幅超過此前預(yù)期。基于DCF折現(xiàn)法，下調(diào)目標(biāo)價1%至9.00元（WACC8.3%，前值8.5%，永續(xù)增長率2.0%不變，目標(biāo)價前值9.10元），維持“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：民航需求恢復(fù)不及預(yù)期、國際線開拓不達(dá)預(yù)期、成本增加超預(yù)期、資本開支超預(yù)期。