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事件：公司25Q1-Q3營(yíng)收168.44億元，同比+34.13%，歸母凈利潤(rùn)37.61億元，同比+38.91%，扣非后歸母凈利潤(rùn)35.40億元，同比+32.92%。其中25Q3營(yíng)收61.07億元，同比+30.36%，歸母凈利潤(rùn)13.86億元，同比+41.91%，扣非后歸母凈利潤(rùn)12.69億元，同比32.74%。
　　特飲穩(wěn)健、補(bǔ)水啦高增，全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn)。分產(chǎn)品來看,25Q3東鵬特飲、補(bǔ)水啦、其他飲料營(yíng)收分別同比+14.59%、+83.81%、+95.63%，其中前三季度東鵬特飲同比+19.36%至125.63億元，在高基數(shù)、外部競(jìng)爭(zhēng)加大下仍實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)韌性增長(zhǎng)；前三季度補(bǔ)水啦同比+134.78%至28.47億元，占比+7.25pct至16.91%，全年體量步入30-35億區(qū)間；而其他飲料環(huán)比提速主要系果之茶快速放量。分區(qū)域來看，25Q3廣東、華東、華中、廣西、西南、華北、線上、重客及其他營(yíng)收分別同比+2.07%、+33.02%、+26.91%、+7.60%、+67.81%、+72.60%、+42.22%、+40.13%，廣東、廣西三季度增速放緩?fù)茰y(cè)受陰雨天氣、基數(shù)節(jié)奏影響，華東、華中增速保持穩(wěn)健，西南、華北受益網(wǎng)點(diǎn)拓展及新品鋪貨保持高增節(jié)奏。
　　25Q3毛銷差有所改善，盈利能力仍有抬升。25Q3銷售凈利率同比+1.83pct至22.68%，主要系毛銷差改善、非經(jīng)科目收益增加所致，扣非后凈利率仍小幅提升(同比+0.37pct至20.78%)。其中25Q3銷售毛利率同比-0.60pct至45.21%，主要系毛利率較低的第二曲線新品占比提升；25Q3管理費(fèi)用率同比+0.12pct至2.54%相對(duì)穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率同比2.61pct至15.26%，預(yù)計(jì)主要系二季度冰柜與廣告費(fèi)用投放前置、同時(shí)去年同期奧運(yùn)營(yíng)銷費(fèi)用高基數(shù)相關(guān)。此外，25Q3其他收益占比+0.20pct至0.34%、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益占比+1.64pct至1.97%，主要系政府補(bǔ)助增加、持有的私募股權(quán)基金公允價(jià)值變動(dòng)增加所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：中長(zhǎng)期看好東鵬平臺(tái)化潛力，多元化、海外拓展加速邁向飲料巨頭。當(dāng)前在特飲大單品高增、補(bǔ)水啦第二曲線崛起的同時(shí)，外加依托果之茶戰(zhàn)略入局茶飲料賽道，亦規(guī)劃在東南亞開啟出海第一站。參考25Q3報(bào)表節(jié)奏，我們更新2025~2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為46.01、58.47、70.51億元（前值為46.54、60.10、73.49億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為34、27、22X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；新品迭代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。