>> 華泰證券-國泰集團(tuán)(603977)長期看好公司民爆+含能材料雙驅(qū)動-251025
| 上傳日期： |
2025/10/25 |
大?。?/td>
| 578KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱雨時,王興,鮑學(xué)博 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
國泰集團(tuán)發(fā)布三季報：25Q3實現(xiàn)營收5.43億元（yoy-5.97%，qoq-5.77%），歸母凈利6869.19萬元（yoy-16.24%，qoq-12.17%）。2025Q1-Q3實現(xiàn)營收16.01億元（yoy-6.01%），歸母凈利1.90億元（yoy-13.06%），扣非凈利1.70億元（yoy-10.23%）。25年前三季度業(yè)績下滑，主要系永寧科技、宏泰物流行業(yè)競爭加劇，以及政府補(bǔ)助同比減少所致，我們認(rèn)為隨著公司含能材料產(chǎn)線順利推進(jìn)，以及贛粵運(yùn)河等基建項目驅(qū)動民爆產(chǎn)品需求向上，公司長期成長空間廣闊，維持“買入”評級。
爆破工程收入大幅增長，原材料硝酸銨價格下行
1）工業(yè)包裝炸藥：25Q1-Q3銷量8.44萬噸（同比-2.63%），營收5.21億元（同比-4.32%），單價6164.71元/噸（同比-1.74%）；2）電子雷管：25Q1-Q3銷量1703.93萬發(fā)（同比-11.47%），營收2.18億元（同比-18.99%），單價12.78元/發(fā)（同比-8.49%）；3）爆破工程：25Q1-Q3銷量4525.87萬立方米（同比-2.92%），營收3.31億元（同比+114.92%），營收大增或說明下游部分需要工程爆破的基建項目積極推進(jìn)。民爆產(chǎn)品單價下滑，或由于原材料硝酸銨價格下行（25Q1-Q3采購單價同比-19.95%），民爆產(chǎn)品單價隨行就市，25Q1-Q3公司毛利率為34.91%，同比+0.30pcts。
永寧科技、宏泰物流行業(yè)競爭加劇，政府補(bǔ)助同比減少影響表觀利潤
根據(jù)公司公告，公司民爆業(yè)務(wù)前三季度業(yè)績同比有一定增長，受非民爆業(yè)務(wù)影響，公司總體業(yè)績水平出現(xiàn)一定程度的下降，主要是：1）公司控股子公司江西永寧科技、江西宏泰物流因行業(yè)競爭加劇等因素的影響，業(yè)績有所下降；2）公司控股子公司江西澳科新材24Q3因長賬齡應(yīng)收賬款大幅減少而沖回大額信用減值損失；3）公司24Q1-Q3收到省級工業(yè)發(fā)展專項計劃資金1000萬元，本年計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助較上年減少。
含能材料進(jìn)一步打開成長空間
根據(jù)公司半年報，全資子公司九江國泰含能新材料生產(chǎn)線項目為國家有關(guān)部門核準(zhǔn)項目，公司于2024年5月初取得該項目核準(zhǔn)批文后抓緊推進(jìn)項目建設(shè)前期工作，該項目進(jìn)展順利。截至2025年6月底，項目土石方及邊坡工程進(jìn)度達(dá)99%，001線生產(chǎn)區(qū)主體工房、總庫區(qū)庫房基本封頂。項目工藝預(yù)研與北京理工大學(xué)成立了聯(lián)合實驗室，完成了引進(jìn)工藝的模擬，開展了實操培訓(xùn)，試驗線已產(chǎn)出合格產(chǎn)品。我們認(rèn)為隨著公司001產(chǎn)線在年底逐步投產(chǎn)，公司含能材料新增長極有望開始顯現(xiàn)，進(jìn)一步打開成長空間。
盈利預(yù)測與估值
考慮到子公司江西永寧科技下游需求減弱，我們下調(diào)公司民爆產(chǎn)品營收預(yù)測值，預(yù)計25-27年歸母凈利潤為3.36/4.29/5.41億元（較前值分別下調(diào)5.96%/6.46%/6.69%）?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值17倍，公司正進(jìn)行民爆產(chǎn)品升級迭代，同時向非民爆領(lǐng)域拓展，構(gòu)建民爆+軌交自動化及信息化+軍工新材料產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展版圖，給予26年25倍PE，上調(diào)目標(biāo)價為17.25元（前值16.82元，對應(yīng)29倍25年P(guān)E）。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險；安全生產(chǎn)風(fēng)險；政策變動風(fēng)險。
|
|
