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投資建議
　　潔雅股份是國內(nèi)專注于濕巾類產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的專
　　業(yè)制造商，擁有Woolworths、金佰利、強(qiáng)生、歐萊雅、利潔時(shí)等國際知名企業(yè)客戶。公司業(yè)績近年來出來波動(dòng)主要由于消化疫情期間消毒濕巾高基數(shù)影響、國內(nèi)客戶價(jià)格競爭激勵(lì)導(dǎo)致利潤率下降，25Q2出現(xiàn)業(yè)績拐點(diǎn)。隨著公司海外業(yè)務(wù)占比提升且美國工廠投產(chǎn)后，有望帶動(dòng)業(yè)績高增。我們預(yù)計(jì)2025-2027公司收入分別為7.76/9.55/11.81億元，歸母凈利潤分別為1.01/1.32/1.70億元，對應(yīng)2025-2027年EPS為0.90/1.18/1.51元，25年10月23日公司收盤價(jià)36.09元對應(yīng)PE為40/31/24X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　歷史回顧：25Q2迎來拐點(diǎn)，股權(quán)激勵(lì)未來3年收入CAGR26%
　　公司上市后經(jīng)歷了消化疫情期間消毒濕巾高基數(shù)、拓展國內(nèi)品牌但影響毛利等階段，25年則受益于歐洲限塑令推出、海外客戶產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，Q2、Q3迎來拐點(diǎn)。公司前五大客戶銷售占比為78%，金佰利、寶潔、woolworth、強(qiáng)生、babycare為主要客戶。公司目前擁有187億片濕巾類產(chǎn)能、24年收購的美國工廠預(yù)計(jì)2026年開始投產(chǎn)，滿產(chǎn)可達(dá)150億片濕巾產(chǎn)能。
　　濕巾行業(yè)：寶潔和金佰利全球市場占比25%
　　根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，1）2024年全球濕巾市場規(guī)模為184億美元，2017-2024年CAGR為4.0%。前兩大品牌寶潔和金佰利合計(jì)占比25%，均為公司客戶，未來拓區(qū)域和拓品類均有空間。2）2024年我國濕巾行業(yè)市場規(guī)模為129億元，2017-2024年CAGR為9.7%。2022年美國、英國、日本人均濕巾消費(fèi)額分別達(dá)到17.9/10.4/8.1美元，而我國濕巾人均消費(fèi)額僅為1.3美元，遠(yuǎn)低于歐美日地區(qū)的濕巾消費(fèi)水平，人均消費(fèi)有較大提升空間。
　　競爭格局及公司優(yōu)勢：研發(fā)優(yōu)勢+海外產(chǎn)能+優(yōu)質(zhì)客戶共筑壁壘
　　潔雅、諾邦、延江、諾斯貝爾、倍加潔為國內(nèi)主要代工商，相較同業(yè)，公司優(yōu)勢在于：1）進(jìn)入早、海外品牌客戶優(yōu)勢顯著；2）研發(fā)能力強(qiáng)，質(zhì)量控制優(yōu)勢明顯，公司單位生產(chǎn)成本低于同行；3）擁有海外美國建廠優(yōu)勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能利用率低于預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。