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公司發(fā)布2025年三季報(bào)。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收558.15億元，同比+32.7%（追溯調(diào)整后，后同）；歸母凈利潤(rùn)231.59億元，同比+37.9%；加權(quán)平均ROE 8.15%，同比+1.85pct。分條線看，前三季度營(yíng)收同比增速：經(jīng)紀(jì)+52.9%、投行+30.9%、資管+16.4%、利息-16.9%、投資+45.9%，營(yíng)收占比：經(jīng)紀(jì)19.7%、投行6.6%、資管15.6%、利息1.4%、投資57.7%。投資收益高增，以及市場(chǎng)活躍度提升下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)擴(kuò)張是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主因。此外，投行業(yè)務(wù)復(fù)蘇亦有所助力。
　　自營(yíng)投資：金融資產(chǎn)投資延續(xù)增長(zhǎng)，投資收益率提升。截至2025Q3末，公司金融投資資產(chǎn)規(guī)模9,320億元，環(huán)比+5.6%。其中FVTPL資產(chǎn)7,929億元，環(huán)比+7.1%；FVOCI權(quán)益工具投資1,006億元，環(huán)比+18.0%；FVOCI債權(quán)工具投資385.8億元，環(huán)比-32.2%。前三季年化投資收益率4.64%，延續(xù)提升趨勢(shì)。期末杠桿率5.12x，略有提升。除金融投資資產(chǎn)以外，融出資金、客戶備付金等資產(chǎn)科目也同比小幅增長(zhǎng)，側(cè)面顯示客戶交投活躍。公司自2024年以來(lái)增配權(quán)益、減配債券（尤其是OCI債），股市向好使投資收益率提升。
　　投行業(yè)務(wù)：關(guān)注股承市場(chǎng)改善趨勢(shì)和境外業(yè)務(wù)拓展。2025年以來(lái)，A股IPO承銷規(guī)模未再出現(xiàn)大幅下降，已有企穩(wěn)回升趨勢(shì)，再融資承銷規(guī)模大幅增長(zhǎng)。其中IPO承銷83家，承銷金額810.1億元，金額已超2024年全年。再融資承銷167家，承銷金額8,565億元，已接近2024年全年的4倍。2025年初至今，中信證券IPO承銷118.5億元、居行業(yè)第2，再融資承銷1,479億元、居行業(yè)第1。港股IPO方面，今年以來(lái)港交所IPO融資額重回全球第一，中信等中資券商斬獲多個(gè)投行項(xiàng)目。境內(nèi)IPO及再融資市場(chǎng)改善和境外股承發(fā)力，公司投行業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)逐步復(fù)蘇。
　　財(cái)富管理及資產(chǎn)管理：市場(chǎng)復(fù)蘇疊加戰(zhàn)略推進(jìn)，財(cái)富管理及資產(chǎn)管理規(guī)模擴(kuò)張。2024年Q4以來(lái)，A股市場(chǎng)交投情緒顯著恢復(fù)。2025前三季度全市場(chǎng)股基成交額超362萬(wàn)億元，同比翻倍有余。同時(shí)公司加強(qiáng)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，2025H1末財(cái)富管理客戶超1,650萬(wàn)戶，托管客戶AUM突破12萬(wàn)億元。資產(chǎn)管理方面，截至2025H1末，中信資管AUM15,562億元，同比小幅增長(zhǎng)；截至2025H1末，華夏基金管理非貨幣AUM合計(jì)13,251億元、居行業(yè)第2，華夏基金2025H1凈利潤(rùn)11.23億元，同比+5.7%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)波動(dòng)，匯率波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期等。
　　投資建議：基于公司公告數(shù)據(jù)及資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，我們上調(diào)了公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增速、投資收益率等關(guān)鍵假設(shè)，并基于此將2025-27年歸母凈利潤(rùn)上調(diào)10.4%、8.0%、8.0%。公司作為龍頭券商，資本實(shí)力強(qiáng)勁、業(yè)務(wù)條線全面、綜合實(shí)力強(qiáng)勁、ROE水平行業(yè)持續(xù)領(lǐng)先，我們對(duì)公司維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。