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事件：公司發(fā)布《2025年第三季度報告》，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.46億元，同比-11.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.78億元，同比-6.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.57億元，同比-17.5%。分季度看，25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入5.88億元，同比-14.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤3078萬元，同比-31.4%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3116萬元，同比-29.6%。
　　白酒行業(yè)受政策影響延續(xù)，公司業(yè)績階段性承壓，酒水線上銷售仍保持較高景氣。公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入24.46億元，同比-11.8%；單25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入5.88億元，同比-14.5%。政策影響在三季度延續(xù)，導致飲用場景收縮、用酒需求減弱；盡管中秋節(jié)前政策趨于溫和，但消費復蘇仍存慣性，中秋旺季整體氛圍相對平淡。當前行業(yè)底部特征已基本明確，在宏觀與政策環(huán)境不發(fā)生進一步擾動的背景下，本輪行業(yè)調(diào)整的低點或已過去；另一方面，以即時零售為代表的線上酒水銷售仍呈現(xiàn)較強活力。公司作為白酒電商龍頭，持續(xù)接入主流平臺、完善高效倉配網(wǎng)絡，積極拓展業(yè)務邊界，并進一步夯實AI營銷技術壁壘，未來有望持續(xù)受益于線上渠道的結構性高增長。
　　費用投放效率優(yōu)化，公司前三季度凈利潤率整體提升。1）利潤端，公司前三季度實現(xiàn)毛利率23.4%，同比-0.47 pct；其中25Q3毛利率為26.3%，同比+1.06 pct，我們預計與產(chǎn)品結構變化有關；2）費用端，前三季度銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為12.5%/2.9%/0.4%/-0.1%，分別同比-1.23/-0.19/+0.11/+0.06 pct，其中25Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為14.7%/3.9%/0.9%/0.01%，分別同比+1.21/-0.01/+0.50/-0.11 pct。公司持續(xù)進行技術儲備，并通過“領航員計劃”實施激勵，保障核心骨干穩(wěn)定，推動費效比持續(xù)提升。前三季度，公司期間費用率同比減少1.25 pct；實現(xiàn)歸母凈利潤率7.3%，同比+0.41 pct。
　　解決歷史包袱輕裝上陣，主業(yè)穩(wěn)健盈利重啟分紅。公司近年來積極推進戰(zhàn)略轉型，于2023年完成對原有虧損的超市、百貨等傳統(tǒng)零售業(yè)務的剝離，全面向互聯(lián)網(wǎng)營銷主業(yè)轉型。受此前處置零售業(yè)務子公司股權產(chǎn)生的投資損失及歷史商譽減值影響，截至2024年末，公司母公司報表層面累計未分配利潤為-5.43億元。公司由于歷史虧損長期無法實施分紅，制約了股東回報能力。為徹底解決這一問題，經(jīng)2025年7月股東大會決議，公司使用盈余公積1.33億元及資本公積4.10億元合計5.43億元彌補累計虧損，實現(xiàn)母公司資產(chǎn)負債表輕裝優(yōu)化。隨著互聯(lián)網(wǎng)營銷新主業(yè)盈利能力顯現(xiàn)，2025H1公司實現(xiàn)穩(wěn)健盈利，并推出中期分紅計劃；這是公司自2012年度分紅以來首次以分紅回報股東，有效傳遞管理層對未來發(fā)展的信心，有望進一步提升市場認可度。
　　盈利預測與投資建議：公司作為頭部白酒電商運營平臺，股權激勵著重利潤增長，看好中長期高成長性。我們預計公司25-26年營業(yè)收入分別為33.79/37.65億元,歸母凈利潤分別為2.53/3.03億元,當前股價對應25年P/E為20X，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：零售環(huán)境疲軟的風險；市場競爭加劇的風險；電商平臺經(jīng)營波動的風險。