>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：9月社零公布，服裝零售增速提升-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
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| 1047KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】
2025年9月社零公布，社會消費品零售總額當月值同比增長3%。2025年9月社會消費品零售總額同比增長3%（1~9月累計增長4.5%），2025年整體的消費環(huán)境呈現(xiàn)波動復蘇態(tài)勢。
金價驅(qū)動下金銀珠寶類零售額快速增長，服裝類零售額增速提升。2025年9月金銀珠寶類零售額同比增長9.7%，1-9月累計增長11.5%，整體增速顯著優(yōu)于社零整體增速，我們判斷金銀珠寶類零售額的優(yōu)異增長表現(xiàn)或系金價同比上漲帶動（9月末上交所Au9999收盤價較2024年同期上漲46%）；2025年9月服裝鞋帽針紡織品類零售額同比增長4.7%，增速對比8月提升，1-9月累計增長3.1%，呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。
分渠道看：1-9月服裝電商銷售增速優(yōu)于線下。1）線下渠道：2025年1-9月限額以上零售業(yè)單位中便利店、超市、百貨店、專業(yè)店、品牌專賣店零售額同比分別增長6.4%、4.4%、0.9%、4.8%、1.5%。2）電商渠道：2025年1-9月實物商品網(wǎng)上零售額91528億元，增長6.5%，占社會消費品零售總額的比重為25.0%；在實物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長15.1%、2.8%、5.7%。
【本周觀點】
主線一：Nike基本面逐步好轉(zhuǎn)，關(guān)注紡服Nike產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)受益標的。近期Nike披露FY2026Q1季報，貨幣中性基礎(chǔ)上當季營收同比下降1%，庫存狀況向好，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看我們預計Nike基本面的改善一方面或?qū)由嫌沃圃旃居唵涡迯?，基于此推薦【申洲國際、華利集團】，當前股價對應(yīng)2025年P(guān)E為15/18倍，關(guān)注偉星股份；另一方面隨著后續(xù)新品上市，Nike在大中華區(qū)的零售商或也有望迎來折扣改善以及業(yè)績修復，推薦【滔搏】，當前股價對應(yīng)FY2026PE為14倍。
主線二：波動環(huán)境下運動鞋服板塊經(jīng)營韌性強，同時看好運動鞋服板塊長期增長性。重點推薦業(yè)績確定性較強的龍頭公司【安踏體育】，公司集團化運營能力卓越，助力公司長期可持續(xù)增長，當前股價對應(yīng)公司2025年P(guān)E為17倍；推薦長期業(yè)績彈性較大的【李寧】，當前股價對應(yīng)公司2025年P(guān)E為18倍；推薦跑步賽道運營領(lǐng)先的【特步國際】，短期主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，新品牌索康尼長期收入和利潤具備增長空間，當前股價對應(yīng)公司2025年P(guān)E為11倍；關(guān)注361度。
主線三：進入三季報披露期，關(guān)注短期業(yè)績優(yōu)異的紡服品牌公司。推薦新業(yè)務(wù)拓展順利的【海瀾之家】，對應(yīng)2025年P(guān)E為13倍；推薦業(yè)績彈性較大的【羅萊生活】，我們預計2025年以來國內(nèi)家紡業(yè)務(wù)運營穩(wěn)健，當前股價對應(yīng)2025年P(guān)E為15倍；推薦受益毛價上漲周期，訂單趨勢顯著改善的【新澳股份】，對應(yīng)2025年P(guān)E為13倍；秋冬旺季將至，關(guān)注羽絨服龍頭【波司登】，我們估計FY2026H1公司收入平穩(wěn)略增/利潤增速好于收入，當前股價對應(yīng)FY2026PE 13倍。
主線四：黃金珠寶公司繼續(xù)推薦產(chǎn)品與渠道力提升的優(yōu)質(zhì)標的。面對金價高企的態(tài)勢，我們判斷消費者或加強對于產(chǎn)品設(shè)計以及品牌力的關(guān)注，2025年具有明確產(chǎn)品差異性以及強品牌力的公司有望跑贏行業(yè)。推薦產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標的公司【周大福、潮宏基】，周大福當前股價對應(yīng)FY2026PE為20倍，潮宏基股價對應(yīng)2025年P(guān)E為23倍。
【近期報告】
波司登：旺季開始啟動，期待全財年業(yè)績高質(zhì)量增長。近期華北、華東、華南地區(qū)先后降溫，帶動消費者秋冬季節(jié)置裝需求，我們判斷公司品牌羽絨服業(yè)務(wù)（包括秋羽絨、冬羽絨）銷售旺季開始啟動。為迎合市場需求，公司持續(xù)迭代推新產(chǎn)品，升級羽絨服品質(zhì)（新品多采用鵝絨填充物，價格一般貴于鴨絨），重點發(fā)力戶外及都市場景，推出2025秋冬新款產(chǎn)品包括高級都市線AREAL（KIMJONES合作系列）、三合一沖鋒衣鵝絨服、泡芙系列、極寒系列等等，我們判斷有望憑借卓越品質(zhì)及時尚創(chuàng)新設(shè)計獲得消費市場認可、進而帶動后續(xù)波司登主品牌收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
滔搏：FY26H1線下調(diào)整，電商增速優(yōu)異，庫存穩(wěn)健。公司FY2026H1（2025年3月至2025年8月）營收同比下降5.8%至123億元，毛利率同比略下降0.1pcts至41%，零售折扣的加深對毛利率造成負面影響，與此同時零售業(yè)務(wù)占比的提升以及品牌合作伙伴的支持對毛利率帶來了正向貢獻；期內(nèi)歸母凈利潤同比下降9.7%至7.9億元，歸母凈利率同比-0.3pcts至6.4%，利潤率保持相對穩(wěn)定。派息方面，公司董事會決議派發(fā)中期股息0.13元/股，派息率為102.2%，重視股東回報。
李寧：Q3線下銷售波動，電商渠道穩(wěn)健增長。李寧發(fā)布2025Q3經(jīng)營情況公告，期內(nèi)李寧流水同比下降中單位數(shù)，其中線下渠道流水下降高單位數(shù)，電商流水同比增長高單位數(shù)。李寧成人消費環(huán)境波動導致線下銷售承壓，電商業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2025Q3童裝業(yè)務(wù)延續(xù)快速增長態(tài)勢。
風險提示：消費力疲軟及消費環(huán)境波動風險，門店擴張不及預期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預期，管理層團隊優(yōu)化不及預期，匯率波動風險。
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