>> 國(guó)盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：迅銷發(fā)布FY2025年報(bào)，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)異-251019
| 上傳日期： |
2025/10/19 |
大小： |
1026KB |
| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
【本周專題】
迅銷發(fā)布FY2025年報(bào)，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)異。FY2025全財(cái)年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.6%至34005億日元，事業(yè)溢利（收入-銷售成本-銷售及行政開支，下同）同比增長(zhǎng)13.6%至5511億日元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.4%至4330億日元，收入/業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異。從庫(kù)存層面來(lái)看，截止期末公司庫(kù)存同比增長(zhǎng)8%至5109億日元，庫(kù)存的增加一方面原因系公司增加日本優(yōu)衣庫(kù)常青款的備貨，另一方面原因系公司加大對(duì)于優(yōu)衣庫(kù)在北美、歐洲以及東南亞地區(qū)的擴(kuò)張所致。展望FY2026，公司預(yù)計(jì)營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.3%至37500億日元，綜合事業(yè)溢利同比增長(zhǎng)10.7%至6100億日元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.5至4350億日元。
分業(yè)務(wù)來(lái)看：
日本優(yōu)衣庫(kù)：營(yíng)收/利潤(rùn)同比增長(zhǎng)明顯，表現(xiàn)優(yōu)異。FY2025日本優(yōu)衣庫(kù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.1%至10260億日元，事業(yè)溢利同比增長(zhǎng)17.5%至1813億日元，全年同店銷售額同比增長(zhǎng)8.1%，其中上半年9.8%，下半年增長(zhǎng)6.2%。年內(nèi)公司積極進(jìn)行產(chǎn)品更新迭代以及市場(chǎng)推廣，帶動(dòng)消費(fèi)需求。展望FY2026，公司預(yù)計(jì)日本優(yōu)衣庫(kù)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比略有增長(zhǎng)，事業(yè)溢利維持FY2025水平。
海外優(yōu)衣庫(kù)：海外優(yōu)衣庫(kù)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，但大中華區(qū)銷售仍有下降。FY2025海外優(yōu)衣庫(kù)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.6%至19102億日元，事業(yè)溢利同比增長(zhǎng)10.6%至3053億日元。1）大中華區(qū)收入下降4%至6502億日元，事業(yè)溢利同比下降12.5%至899億日元，當(dāng)前大中華區(qū)整體的需求仍相對(duì)較弱，但受益于公司嚴(yán)格的成本費(fèi)用管理，Q4事業(yè)溢利同比增長(zhǎng)11%。公司積極推進(jìn)大中華區(qū)事業(yè)結(jié)構(gòu)改革，相關(guān)成果已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。除大中華區(qū)之外，其他國(guó)際地區(qū)銷售表現(xiàn)優(yōu)異。2）韓國(guó)、東南亞、印度及澳洲地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.6%至6194億日元，事業(yè)溢利同比增長(zhǎng)20.5%至1169億日元。3）北美地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)24.5%至2711億日元，事業(yè)溢利同比增長(zhǎng)35.1%至442億日元。4）歐洲地區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)33.6%至3695億日元，事業(yè)溢利同比增長(zhǎng)23.7%至542億日元，期內(nèi)公司在歐美地區(qū)新開店受到市場(chǎng)歡迎，同時(shí)電商業(yè)務(wù)也有優(yōu)異增長(zhǎng)表現(xiàn)。展望FY2026，公司預(yù)計(jì)大中華區(qū)營(yíng)收和事業(yè)溢利均有增長(zhǎng)，其他海外地區(qū)優(yōu)衣庫(kù)營(yíng)收和事業(yè)溢利大幅增長(zhǎng)。
GU業(yè)務(wù)：收入表現(xiàn)穩(wěn)定，短期利潤(rùn)則有下滑。FY2025 GU業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.6%至3307億日元，事業(yè)溢利同比下降12.6%至283億日元，期內(nèi)因?yàn)樾匠晏嵘龑?dǎo)致人事費(fèi)用增加，同時(shí)美國(guó)新開店導(dǎo)致店鋪成本增加，對(duì)利潤(rùn)率帶來(lái)負(fù)面壓力。展望FY2026，公司預(yù)計(jì)GU業(yè)務(wù)收入與事業(yè)溢利均可實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
【本周觀點(diǎn)】
主線一：Nike基本面逐步好轉(zhuǎn)，關(guān)注紡服Nike產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)受益標(biāo)的。近期Nike披露FY2026Q1季報(bào)，貨幣中性基礎(chǔ)上當(dāng)季營(yíng)收同比下降1%，庫(kù)存狀況向好，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看我們預(yù)計(jì)Nike基本面的改善一方面或?qū)?dòng)上游制造公司訂單修復(fù)，基于此推薦【申洲國(guó)際、華利集團(tuán)】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為13/17倍，關(guān)注偉星股份；另一方面隨著后續(xù)新品上市，Nike在大中華區(qū)的零售商或也有望迎來(lái)折扣改善以及業(yè)績(jī)修復(fù)，推薦【滔搏】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為14倍。
主線二：波動(dòng)環(huán)境下運(yùn)動(dòng)鞋服板塊經(jīng)營(yíng)韌性強(qiáng)，同時(shí)看好運(yùn)動(dòng)鞋服板塊長(zhǎng)期增長(zhǎng)性。重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的龍頭公司【安踏體育】，公司集團(tuán)化運(yùn)營(yíng)能力卓越，助力公司長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為16倍；推薦長(zhǎng)期業(yè)績(jī)彈性較大的【李寧】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為17倍；推薦跑步賽道運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先的【特步國(guó)際】，短期主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，新品牌索康尼長(zhǎng)期收入和利潤(rùn)具備增長(zhǎng)空間，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2025年P(guān)E為11倍；關(guān)注361度。
主線三：進(jìn)入三季報(bào)披露期，關(guān)注短期業(yè)績(jī)優(yōu)異的紡服品牌公司。推薦新業(yè)務(wù)拓展順利的【海瀾之家】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為13倍；推薦業(yè)績(jī)彈性較大的【羅萊生活】，我們預(yù)計(jì)2025年以來(lái)國(guó)內(nèi)家紡業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)健，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為15倍；推薦受益毛價(jià)上漲周期，訂單趨勢(shì)顯著改善的【新澳股份】，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為13倍；秋冬旺季將至，關(guān)注羽絨服龍頭【波司登】，我們估計(jì)FY2026H1公司收入平穩(wěn)略增/利潤(rùn)增速好于收入，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE 12倍。
主線四：黃金珠寶公司繼續(xù)推薦產(chǎn)品與渠道力提升的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。面對(duì)金價(jià)高企的態(tài)勢(shì)，我們判斷消費(fèi)者或加強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及品牌力的關(guān)注，2025年具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望跑贏行業(yè)。推薦產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標(biāo)的公司【周大福、潮宏基】，周大福當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2026PE為21倍，潮宏基股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E為26倍。
【近期報(bào)告】
361度：Q3流水增速優(yōu)異，品牌力不斷提升。根據(jù)公司披露，2025Q3361度成人裝線下渠道流水增長(zhǎng)10%左右，童裝線下流水增長(zhǎng)10%左右，電商流水同比增長(zhǎng)20%左右，整體表現(xiàn)優(yōu)異，同時(shí)營(yíng)運(yùn)狀況穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)線下渠道庫(kù)銷比在4.5-5之間，同2025Q2末保持一致。
特步國(guó)際：公司Q3經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，持續(xù)夯實(shí)跑步賽道影響力。特步國(guó)際發(fā)布2025Q3經(jīng)營(yíng)情況公告，主品牌特步流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，其中跑步品類增速優(yōu)異，庫(kù)存健康。索康尼流水增長(zhǎng)20%+
|
|
