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本期投資提示：
　　內(nèi)需復(fù)蘇有韌性，紡織品出口好于服裝鞋類，越南等海外產(chǎn)能競爭力凸顯。1）內(nèi)需：1-8月我國服裝鞋帽、針紡織品零售額9400億元（同比+2.9%），其中7/8月分別同比+1.8%/+3.1%，呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢。2）外需：1-8月我國紡織服裝出口額1973億美元（同比-0.3%），其中紡織品945億美元（同比+1.6%），服裝及衣著附件1028億美元（同比-1.7%）。相較之下，1-9月越南紡織品出口額297億美元（同比+8.6%），鞋類出口額178億美元（同比+7.4%）。越南出口增速高于我國，反映紡織供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移中的產(chǎn)區(qū)訂單分化。我們認(rèn)為，美國關(guān)稅政策造成不同產(chǎn)區(qū)存在關(guān)稅差，將進(jìn)一步加劇分化、加速轉(zhuǎn)移，中長期利好有成熟出海能力、可全球調(diào)配產(chǎn)能的企業(yè)。
　　港股運(yùn)動(dòng)：政策提振板塊景氣度，戶外熱潮孕育結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。運(yùn)動(dòng)消費(fèi)剛需屬性突出，疊加戶外熱潮催生結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，共同支撐運(yùn)動(dòng)板塊高景氣。板塊內(nèi)部K型分化明顯，高端及高性價(jià)比市場因契合不同需求，增長表現(xiàn)更佳。我們預(yù)計(jì)25Q3安踏/FILA/戶外品牌流水同比+中單/+中單/+40%，戶外品牌群延續(xù)超高增長，性價(jià)比品牌361度線下流水同比+10%，特步主品牌流水同比+低單，李寧主品牌流水同比-低單。
　　男女童裝：多數(shù)品牌業(yè)績?nèi)栽谛迯?fù)進(jìn)程，消費(fèi)導(dǎo)向質(zhì)價(jià)比。1）男裝：預(yù)計(jì)海瀾25Q3營收/歸母凈利潤同比+5%/+20%，主品牌線下渠道維持正增長，基本盤具備經(jīng)營韌性，同時(shí)京東奧萊持續(xù)開店，有望逐漸產(chǎn)生更大貢獻(xiàn)。相較之下，預(yù)計(jì)高端男裝25Q3利潤仍將承壓。2）女裝：內(nèi)需復(fù)蘇仍在進(jìn)行中，預(yù)計(jì)欣賀/歌力思/地素25Q3營收同比+7%/持平/持平，歸母凈利潤同比扭虧/扭虧/+20%。3）童裝：預(yù)計(jì)森馬、嘉曼25Q3營收同比略增，利潤同比持平，環(huán)比25Q2有所修復(fù)，期待促進(jìn)生育政策拉動(dòng)母嬰消費(fèi)。
　　品牌家紡：國補(bǔ)提振短期零售，關(guān)注具備α的彈性標(biāo)的。羅萊重點(diǎn)聚焦電商數(shù)據(jù)高頻復(fù)盤、精細(xì)化零售運(yùn)營等，預(yù)計(jì)25Q3電商、直營渠道表現(xiàn)亮眼，營收/歸母凈利潤同比+8%/+40%，超市場預(yù)期。預(yù)計(jì)水星25Q3線上維持高增，線下銷售轉(zhuǎn)正，營收/歸母凈利潤同比+15%/+17%。富安娜仍處于經(jīng)營調(diào)整期，預(yù)計(jì)25Q3營收、凈利潤均下滑。
　　個(gè)護(hù)家清：正處于品質(zhì)升級、需求擴(kuò)容的機(jī)遇期，量價(jià)齊升驅(qū)動(dòng)業(yè)績上行。預(yù)計(jì)穩(wěn)健/延江/諾邦25Q3營收同比+28%/+15%/+20%，歸母凈利潤同比+48%/+250%/+18%，延續(xù)25Q2高增長態(tài)勢。其中，延江受益于產(chǎn)能順利爬坡，預(yù)計(jì)利潤率環(huán)比提升，業(yè)績表現(xiàn)有望超預(yù)期。諾邦受益于品質(zhì)商超個(gè)護(hù)家清產(chǎn)品自營品牌化，同時(shí)成功切入永輝優(yōu)選濕廁巾供應(yīng)鏈，制造基本盤快速放量，當(dāng)季獎(jiǎng)金派發(fā)及所得稅率較高對利潤增速有所壓制。穩(wěn)健由于收購公司并表，表觀利潤增速較高。
　　紡織制造：中美關(guān)稅反復(fù)博弈，全球化產(chǎn)能布局企業(yè)價(jià)值凸顯。1）中游：預(yù)計(jì)華利集團(tuán)25Q3營收/歸母凈利潤同比+8%/-15%，短期利潤率暫受多個(gè)新廠爬坡拖累，展望25Q4利潤率有望環(huán)比回升。中期看，華利有望受益于未來Nike鏈修復(fù)。2）上游：國內(nèi)產(chǎn)能敞口受關(guān)稅沖擊影響更大，海外產(chǎn)能價(jià)值凸顯，預(yù)計(jì)百隆/新澳25Q3營收均同比+8%/持平，歸母凈利潤同比+20%/+5%，其中新澳受益于澳毛價(jià)格大漲，后續(xù)有望逐步傳導(dǎo)轉(zhuǎn)化為業(yè)績彈性。
　　行業(yè)觀點(diǎn)與投資分析意見：內(nèi)需改善是25年重要做多線索，優(yōu)質(zhì)國牌開啟困境反轉(zhuǎn)；紡織制造短期受美國“對等關(guān)稅”沖擊擾動(dòng)，優(yōu)質(zhì)白馬股價(jià)超跌顯著，建議敢于定價(jià)中長期積極因素。推薦：①運(yùn)動(dòng)戶外：安踏、波司登、李寧、滔搏、361度，建議關(guān)注特步、伯希和（已遞交招股書）；②折扣零售：海瀾之家（旗下京東奧萊）；③個(gè)護(hù)家清：延江股份、諾邦股份、穩(wěn)健醫(yī)療、潔雅股份；④睡眠經(jīng)濟(jì)：羅萊生活、水星家紡；⑤IP經(jīng)濟(jì)：建議關(guān)注錦泓集團(tuán)；⑥運(yùn)動(dòng)制造：新澳股份、申洲國際、華利集團(tuán)、百隆東方、偉星股份，建議關(guān)注浙江自然。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；市場競爭加??；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；原料價(jià)格波動(dòng)