>> 國泰海通證券-金徽酒(603919)2025年三季報點評：經(jīng)營韌性凸顯，稅率致階段性業(yè)績波動-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
大?。?/td>
| 1026KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,顏慧菁,苗欣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
投資建議：維持“增持”評級，維持目標價23.5元?？紤]行業(yè)復蘇仍需時間，我們調(diào)整2025-2027年EPS預測至0.73/0.80/0.88元（原值0.77/0.83/0.91元）。公司在省內(nèi)競爭優(yōu)勢強化、品牌持續(xù)向上趨勢不變，省外短期調(diào)整見效，開拓空間仍足，整體成長性較強。參考可比公司，維持目標價23.5元，對應2026年P(guān)E估值約29x。
收入穩(wěn)健，合同負債增長。2025年前三季度公司實現(xiàn)營收23.06億元，同比-1.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.24億元，同比-2.8%；其中3Q25實現(xiàn)營收5.46億元，同比-4.9%，歸母凈利潤0.26億元，同比-33.0%，扣非歸母凈利0.29億元，同比-19.0%。截至2025年三季度末，公司合同負債6.32億元，環(huán)比增0.34億元，同比+32.7%。
次高端及低檔酒表現(xiàn)較優(yōu)，線上增長趨勢延續(xù)。當前行業(yè)面臨“政策調(diào)整、消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、存量競爭”三期疊加的深度調(diào)整，公司經(jīng)營韌性凸顯。2025Q1-3公司實現(xiàn)白酒收入22.22億元，同比-2.1%，分產(chǎn)品看，300元以上/100-300元/100元以下產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入5.37/12.28/4.57億元，分別同比+13.8%/+2.4%/-23.6%；Q3單季300元/100-300元/100元以下白酒分別同比-1.6%/-16.6%/+18.4%。分區(qū)域看，3Q25公司省內(nèi)/省外地區(qū)收入分別同比-5.2%/-11.8%至3.56/1.51億元，省外收入下滑幅度較Q2有所收窄。分渠道看，3Q25公司經(jīng)銷商/直銷（含團購）/互聯(lián)網(wǎng)銷售收入分別同比-7.7%/-11.0%/+12.5%，線上收入占比雖僅為低個位數(shù)，增長趨勢延續(xù)。
毛銷差持續(xù)改善，所得稅短期擾動盈利。1）2025Q1-3公司毛利率同比+0.5pct至64.6%，銷售/管理費用率分別同比-0.5/-0.3pct，實際所得稅率同比+8.1pct至26.2%，綜合多因素影響，公司歸母凈利率同比-0.3pct至14.0%。2）Q3單季公司凈利率同比-2.0pct至4.7%，我們預計主要仍受到短期所得稅增加影響，公司毛利率同比+0.3pct至61.4%，銷售/管理費用率同比-1.4/+0.5pct。
風險提示。宏觀經(jīng)濟波動、市場競爭加劇、出現(xiàn)食品安全問題。
|
|
