>> 申萬宏源-互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)周報：AI入口爭奪更明顯，游戲關注華通點點和嗶哩嗶哩-251026
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本期投資提示：
互聯(lián)網(wǎng)（云計算、芯片和應用）AI價值重估并未結束。（1）國內來看，二十屆四中全會將高水平科技自立自強擺在關鍵位置，人工智能底層技術（模型、芯片）等自主可控趨勢明確；（2）全球來看，下周將迎美股科技巨頭微軟、Meta、谷歌、蘋果、亞馬遜等財報，AIcapex指引以及token數(shù)的增長是支撐全球AI投資敘事的關鍵；（3）互聯(lián)網(wǎng)/大模型AI時代的入口爭奪更加明顯，或成為AI應用規(guī)模化變現(xiàn)的關鍵。25H2以來，openAI拓展瀏覽器、電商導購、獨立視頻，大模型拓展至應用層來變現(xiàn)的戰(zhàn)略更加清晰；字節(jié)豆包推出了AI購物功能，直接打通抖音商城購物鏈路；阿里夸克發(fā)布AI眼鏡，將推“C計劃”。我們認為除了基建投入，優(yōu)質數(shù)據(jù)積累將是AI應用競爭的重要門票。重點推薦：騰訊控股（AI廣告、微信agent、AI游戲）、阿里巴巴（通義千問+平頭哥+云計算、電商、夸克）、百度（昆侖芯+百度云+無人駕駛）、快手（可靈、AI廣告）、嗶哩嗶哩（AI廣告、視頻播客）、美圖（AI修圖和電商設計）。
游戲板塊經(jīng)歷調整，Q3過高預期已被消化，估值性價比突出，后續(xù)關注（1）華通ST摘帽后板塊獲得更多資金配置。（2）全球化、年輕化帶來增量市場。（3）AI世界模型賦能游戲行業(yè)(騰訊3D世界模型開源，李飛飛近期宣布推出RTFM)。重點：（1）華通點點互動增長確定性：9月中國出海手游排行榜中，《WhiteoutSurvival》、《Kingshot》穩(wěn)居前三；《TastyTravels:MergeGame》排名亦有增長?！侗急纪鯂窚y試反饋較好，已上線IOS、Android、抖音小程序全渠道，9月在沒有大推的前提下進入SLG前10。游戲收入規(guī)模已在全球前10，SLG游戲長生命周期+利潤率提升；在手現(xiàn)金流充沛，支撐探索新業(yè)務。（2）賠率角度特別提示嗶哩嗶哩：AI視頻、AI推薦+以及游戲彈性。
AI應用：張迪（經(jīng)驗包括阿里搜廣推、快手可靈）加盟b站任技術負責人。B站擁有高質量視頻數(shù)據(jù)、高粘性年輕用戶群，AI應用布局主要在：視頻和廣告推薦，AI視頻播客。變現(xiàn)的邊際變化：（1）游戲：自研搜打撤《逃離鴨科夫》發(fā)售三天銷量50萬份，三國品類年輕化項目《三國百將牌》10月底測試。后續(xù)儲備：全球發(fā)行二次元項目《嘟嘟臉惡作劇》、《三國：謀定天下》海外版本。（3）嗶哩嗶哩走在扭虧為盈通道上，中期期待15%-20利潤率。其余重點推薦：騰訊控股、巨人網(wǎng)絡、愷英網(wǎng)絡、心動公司，關注神州泰岳、三七互娛、網(wǎng)易等。
泡泡瑪特近一周股價波動劇烈體現(xiàn)對IP生命周期的分歧，我們認為：1）短期看，25Q4銷售旺季季節(jié)新品等在海外熱度走高。2）北美地區(qū)銷售情況也受到運輸節(jié)奏等客觀條件影響，目前官網(wǎng)搪膠毛絨仍是售罄，管理層對北美的業(yè)務節(jié)奏有清晰的預期和愿景。3）中長期：IP長線運營可拉長生命周期。明年區(qū)域市場擴張仍在進行。
芒果超媒25Q3仍在筑底，但政策拐點和產品拐點已經(jīng)確立，經(jīng)營拐點是下一階段關注重點。當前核心關注：短期關注下周招商會（明年內容供給預期）、綜藝《聲鳴遠揚》上線后的影響力和播放量（而非廣告招商短期數(shù)據(jù)），中長期我們期待：1）會員收入（爆款劇驅動）、廣告收入（爆款綜藝+消費復蘇驅動）超預期的可能性（內容成本固定，利潤率彈性大）。2）長視頻格局整合的可能。3）短劇時長和收入規(guī)模崛起背景下，長劇長綜藝新的商業(yè)模式（如出海、IP開發(fā)、粉絲經(jīng)濟等）。
其余重點推薦：網(wǎng)易云音樂、大麥娛樂、上海電影，高股息分眾傳媒、長江傳媒、南方傳媒等。
風險提示：內容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管邊際趨嚴風險；項目延期/表現(xiàn)不及預期風險；競爭加劇影響利潤率風險；內容公司無法及時適應AI時代變革，在競爭中處于不利地位的風險。
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