>> 申萬宏源-互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)周報：小確幸悅己消費(fèi)避險屬性，芒果超媒《聲鳴遠(yuǎn)揚(yáng)》將播出-251019
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本期投資提示：
避險情緒上升，小確幸悅己消費(fèi)有一定相對收益。（1）泡泡瑪特：產(chǎn)能爬坡，擴(kuò)品類、出海高速推進(jìn)，爆款I(lǐng)P星星人有望接力。IP：Labubu Mini版、萬圣節(jié)新品驗(yàn)證：供給創(chuàng)新能夠持續(xù)激活熱度，老IP的長線表現(xiàn)有望持續(xù)超預(yù)期。新IP星星人火熱，26年有望接力。出海：零售掉渠道持續(xù)擴(kuò)充，內(nèi)地外門店已達(dá)197。新品：新一輪主力產(chǎn)品期，疊加年末節(jié)日+銷售旺季。萬圣節(jié)新品搪膠毛絨10月初同步上線國內(nèi)、海外，抖音預(yù)約人數(shù)超50萬，天貓銷量1w+快速售罄；SP新品搪膠美國社媒高熱度。Q3多款熱門產(chǎn)品：The monsters心底密碼（mini版）、星星人美味刻時系列手辦、SP不眠之夜毛絨。（2）大麥娛樂：Chiikawa內(nèi)地首店高熱度，IP超高景氣。IP：核心IPChiikawa內(nèi)地首店9月27日落地上海外灘，上海及中國限定爆火，引發(fā)排隊(duì)、打卡、搶購、分享熱潮；三麗鷗中國地區(qū)增長驗(yàn)證阿里魚推高并長周期運(yùn)營IP的能力。演出：國內(nèi)演唱會市場需求強(qiáng)勁但受制于產(chǎn)能供給，但中期維度看仍有較大提升空間，新品類（劇類、旅游演藝、體育賽事等）和出海、內(nèi)容投資拉動增長。（3）發(fā)布《網(wǎng)易云音樂深度：聚焦年輕用戶，音樂賽道的成長股（云音樂深度之二）》，稀缺的付費(fèi)用戶數(shù)高增、年輕化（00后占比高）、格局向好、對上游內(nèi)容議價力高的互聯(lián)網(wǎng)平臺。
芒果超媒：長視頻政策環(huán)境和產(chǎn)品拐點(diǎn)已經(jīng)確立，期待經(jīng)營拐點(diǎn)。廣電21條優(yōu)化劇集審核，利于百花齊放并加快周轉(zhuǎn)，改善視頻內(nèi)容供給。芒果綜藝《聲鳴遠(yuǎn)揚(yáng)》10月28日首播。考慮新綜藝首季重在影響力而非變現(xiàn)，經(jīng)營改善需要時間：期待未來爆款劇拉動會員收入，或宏觀改善拉動廣告復(fù)蘇（由優(yōu)質(zhì)綜藝帶動）。
游戲板塊調(diào)整幅度大，關(guān)稅影響短期風(fēng)偏不影響基本面，季報博弈加劇，但產(chǎn)品和基本面仍是應(yīng)對市場變化的核心：（1）游戲不受中美關(guān)稅摩擦及美限制關(guān)鍵軟件出口影響，調(diào)整系風(fēng)偏回落。（2）市場擔(dān)心游戲難預(yù)期。盡管存在個別標(biāo)的季報預(yù)期過高情況，但經(jīng)歷國慶節(jié)前后調(diào)整，過高預(yù)期已經(jīng)調(diào)整。主流公司26年P(guān)E回到16-17x。（3）A股游戲板塊權(quán)重標(biāo)的華通有望年底摘除st，更多資金解除配置限制。（4）核心推薦【騰訊控股】（三角洲行動9月DAU突破3000萬，《和平精英》宣布綠洲啟元DAU達(dá)到3300萬），【世紀(jì)華通】（點(diǎn)點(diǎn)互動旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》繼續(xù)強(qiáng)勢包攬9月中國出海手游收入榜冠亞軍），【巨人網(wǎng)絡(luò)】（《超自然行動》國慶小紅書粉絲數(shù)快速增長，天花板遠(yuǎn)未到）；重點(diǎn)【愷英網(wǎng)絡(luò)】（傳奇盒子增量）【吉比特】（新品《九牧之野》；《問劍》海外））【心動公司】（近期發(fā)布深度二）【嗶哩嗶哩】（《百將牌》10月測試）以及【神州泰岳】【三七互娛】【完美世界】。其他關(guān)注貪玩、電魂。
Sora2發(fā)布，關(guān)注AI視頻有數(shù)據(jù)積累的核心標(biāo)的。9月30日OpenAI發(fā)布Sora 2，AI視頻從工具到社區(qū)定位轉(zhuǎn)變有望拉動變現(xiàn)。認(rèn)為除了模型能力，IP數(shù)據(jù)積累也是AI視頻競爭核心要素。重點(diǎn)標(biāo)的：嗶哩嗶哩（張迪加盟，關(guān)注AI視頻播客、廣告推薦等應(yīng)用），快手-w（9月23日發(fā)布可靈2.5 Turbo，降價30%），美圖公司（在C端修圖有較高壁壘），閱文集團(tuán)（豐富的小說IP儲備，AI短劇。）。
恒生科技：10月2日以來調(diào)整14%，關(guān)稅摩擦擾動+即時零售競爭影響悲觀盈利預(yù)期逐步消化。港股科技AI重估并非結(jié)束，國產(chǎn)模型與芯片的進(jìn)步是應(yīng)對底氣。騰訊控股（模型芯片投資+混元多模態(tài)持續(xù)進(jìn)步+微信游戲廣告等場景）、阿里巴巴（通義千問+阿里云+平頭哥+電商搜索場景）、百度（云+文心一言+昆侖芯+自動駕駛），關(guān)注金山云（背靠小米金山）。
風(fēng)險提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管邊際趨嚴(yán)風(fēng)險；項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；競爭加劇影響利潤率風(fēng)險；內(nèi)容公司無法及時適應(yīng)AI時代變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險。
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