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投資分析意見：
　　我們對重點(diǎn)公司2025Q3度業(yè)績進(jìn)行預(yù)測：2025Q3業(yè)績同比增速在50%以上的有：巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特、ST華通、嗶哩嗶哩；同比增速在20-50%區(qū)間的有：三七互娛、快手；同比增速在0-20%區(qū)間的有：騰訊控股、完美世界、愷英網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒、視源股份；同比增速低于0%區(qū)間的有：電魂網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、芒果超媒、焦點(diǎn)科技。
　　游戲：監(jiān)管寬松、品類創(chuàng)新，有望保持高景氣。25年1-9月版號總計(jì)1195個(gè)，同比增長25%；25Q3預(yù)計(jì)巨人網(wǎng)絡(luò)、世紀(jì)華通、吉比特在產(chǎn)品拉動(dòng)下高增長。中長期視角看：1）需求：00后90后年輕用戶悅己消費(fèi)+出海創(chuàng)造增量市場。AI可能帶來新玩法，創(chuàng)造新的需求。2）經(jīng)歷兩輪版號監(jiān)管周期留存下來的企業(yè)精品打造+長線運(yùn)營能力提升。3）游戲圍繞品類差異化競爭而非同質(zhì)化低價(jià)競爭。重點(diǎn)關(guān)注：【騰訊控股】三角洲行動(dòng)9月DAU突破3000萬，《和平精英》宣布綠洲啟元DAU達(dá)到3300萬；【巨人網(wǎng)絡(luò)】《超自然行動(dòng)》驗(yàn)證拓品類、破圈年輕用戶；【ST華通】點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)旗下《WhiteoutSurvival》和《Kingshot》繼續(xù)強(qiáng)勢；【心動(dòng)公司】Taptap受益于版號變多、AI平權(quán)下的供給繁榮；【愷英網(wǎng)絡(luò)】傳奇盒子增量；【嗶哩嗶哩】《百將牌》10月測試。其他：網(wǎng)易、吉比特、神州泰岳、三七互娛、完美世界、電魂網(wǎng)絡(luò)等。
　　港股互聯(lián)網(wǎng)：云計(jì)算收入加速正兌現(xiàn)、短視頻布局AI?；ヂ?lián)網(wǎng)加大資本支出布局AI,云計(jì)算需求持續(xù)回暖?！掘v訊控股】模型芯片投資+混元多模態(tài)持續(xù)進(jìn)步+微信游戲廣告等場景；【阿里巴巴】通義千問+阿里云+平頭哥+電商搜索場景；【百度】云+文心一言+昆侖芯+自動(dòng)駕駛；【金山云】背靠小米金山。更值得關(guān)注的是即時(shí)零售競爭變化，3季度預(yù)計(jì)是競爭投入高峰，后續(xù)競爭緩和幅度將對盈利預(yù)期影響較大?！究焓帧靠伸`搶占AI視頻賽道、期待AI提升內(nèi)容和廣告推薦效率，張迪加盟【嗶哩嗶哩】，期待AI視頻及廣告提效進(jìn)展。
　　小確幸悅己消費(fèi)具備明顯避險(xiǎn)屬性，關(guān)注高景氣細(xì)分賽道：【網(wǎng)易云音樂】付費(fèi)用戶健康增長；【泡泡瑪特】SKU、產(chǎn)能不斷爬坡，配合擴(kuò)品類、擴(kuò)地區(qū)高速推進(jìn)，新IP星星人起勢有望接力為下個(gè)爆款；【大麥娛樂】頭部IP（三麗鷗、Chiikawa）聯(lián)名產(chǎn)品銷售火熱，Chiikawa官方旗艦店9月27日落地上海外灘。
　　其他行業(yè)：長視頻、劇集政策底已現(xiàn)（廣電總局發(fā)布《進(jìn)一步豐富電視大屏內(nèi)容促進(jìn)廣電視聽內(nèi)容供給的若干舉措》），后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注綜藝監(jiān)管邊際變化、廣告復(fù)蘇節(jié)奏、新的商業(yè)模式探索（如粉絲經(jīng)濟(jì)、藝人IP運(yùn)營等）；廣告市場呈結(jié)構(gòu)性增長，娛樂、悅已、科技類消費(fèi)行業(yè)成增長主力?！究焓帧俊締袅▎袅ā繌?fù)蘇，【芒果超媒】【分眾傳媒】Q3廣告仍有壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管邊際趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競爭加劇影響利潤率風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容公司無法及時(shí)適應(yīng)AI時(shí)代變革，在競爭中處于不利地位的風(fēng)險(xiǎn)。