>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)月度跟蹤：穩(wěn)電價穩(wěn)煤價預期提升，重視火電績優(yōu)與水文改善-251026
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
大小： |
2980KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,姜濤,許子怡 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點：
9月二產電量低基數(shù)下增速持續(xù)恢復，秋汛帶動水火翹板效應明顯。根據(jù)能源局數(shù)據(jù)，9月全社會、一、二、三、城鄉(xiāng)居民電量分別同比+4.5%、+7.3%、+5.7%、+6.3%、-2.6%；居民增速轉負主要系去年同期27.8%增速帶動的高基數(shù)影響；二產增速持續(xù)改善符合上月的預期，后續(xù)預計環(huán)比提升仍將持續(xù)（去年基數(shù)偏低）；二產細分結構中仍體現(xiàn)產業(yè)轉型，從8月數(shù)據(jù)來看黑色金屬（低基數(shù)下有恢復）、電氣機械仍貢獻發(fā)電增長，非金屬、有色持續(xù)承壓。從發(fā)電量來看，9月水電發(fā)電量同比大幅增長31.9%，主要系秋汛及去年同期低基數(shù)影響，火電發(fā)電量也因此同比-5.4%增速轉負，預計10-11月上述趨勢仍然不變；風光核增速為7.6%、+21.1%、+1.6%，風電有所承壓。從增量電量貢獻度分析來看，用電量側由于基數(shù)原因，二產占電量增長的79%，是今年以來首次超過結構占比，1-9月占比46%；發(fā)電側風光貢獻總發(fā)電量增長的50%，1-9月占比達112%，發(fā)用電轉型趨勢仍明確。
秋汛來水超預期，水電基本面迎來重大反轉，塑造水電投資機會。觀測水文數(shù)據(jù)，7-8月汛期來水偏枯，主要流域入庫流量同比下降3-5成。測算7-8月長江電力發(fā)電量同比下降約27%。值得重視的是，9月秋汛效果顯著疊加基數(shù)偏低，主要流域入庫流量同比增長5成以上，測算長江電力四座電站9月發(fā)電量同比+74%、10月至今同比+93%。10-11月發(fā)電量基數(shù)為過去幾年的接近最低水平，預計高增持續(xù)。目前雅礱江及大渡河流域處于蓄水狀態(tài)，值得關注的是桂冠電力所在的紅水河三四季度來水均大超預期，預期塑造業(yè)績高增。水電自7月初以來受風格和基本面影響股價跌幅較大，當前基本面顯著改善，配置價值顯著提升。
穩(wěn)電價穩(wěn)煤價的反內卷共識逐步形成，煤價穩(wěn)步上漲改善電價預期。近期水電發(fā)電量大增，對火電發(fā)電量有明顯壓制，但我們看到近期秦皇島Q5500動力煤價格環(huán)比迅速上漲59元/噸達到765元/噸，預計或將高位保持。我們強調從產業(yè)層面上的穩(wěn)電價穩(wěn)煤價反內卷的預期正在形成，電價與煤價的預期均逐步抬升，若能改善此前悲觀預期，火電行情就即將啟動。此外，我們看好電量電價與煤價聯(lián)動，此外煤電容量電價和輔助服務穩(wěn)定性較強且有所上漲，火電的盈利穩(wěn)定加速公用事業(yè)化?；痣姲鍓K自由現(xiàn)金流已轉正，分紅提升下港股龍頭股息率超7%，A股也有多家5%以上，又有明確的市值管理，Q3業(yè)績普遍超預期，長期的穩(wěn)定性行情也已在途。
關注煤制氣落地的九豐能源，此外：（1）水電：業(yè)績高增的桂冠電力、反轉的長江電力；（2）火電：績優(yōu)且受益于轉型，高股息+市值管理：華能國際電力股份、華電國際電力股份、建投能源、國電電力、申能股份、內蒙華電；（3）高ROE低PB綠電：龍源電力H、福能股份。
風險提示。改革不及預期；煤價超額上漲；綠電裝機進度低預期。
|
|
