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事件：公司發(fā)布2025年三季度報告。公司前三季度營業(yè)收入97.47億元，同比增長36.45%；歸屬于母公司所有者的凈利潤12.62億元，同比增長20.73%；基本每股收益1.33元，同比增長22.02%。
　　季度業(yè)績同比改善，主業(yè)利潤持續(xù)高增。公司2025Q3實現(xiàn)歸母凈利4.34億元，同比增長8.29%，環(huán)比減少0.98%，實現(xiàn)扣非歸母凈利4.09億元，同比增長12.32%，環(huán)比增長3.98%；根據2025年前三季度利潤表，對聯(lián)營企業(yè)與合營企業(yè)的投資收益占營業(yè)利潤的比例從去年的5.6%降至2.0%，該項收益占比顯著下降后，歸母利潤與主業(yè)利潤的差距進一步收窄。公司2024Q4-2025Q3逐季銷售毛利率分別為28.96%、28.08%、26.4%、22.07%，逐季銷售凈利率分別為11.83%、13.82%、13.63%、12.09%，受益于國際化布局加快、下游核電投資高增以及高端產品放量，后續(xù)銷售凈利率有望持續(xù)增長。
　　高端產品貢獻增量，占比有望繼續(xù)提升。2025年上半年公司高附加值、高技術含量的產品收入12.2億元，占營業(yè)收入的比重約為20%，實現(xiàn)同比15.42%的增長。分產品來看，公司復合管產品營收同比增長219.26%，毛利率增長2.05pct，無縫管銷售收入同比增長11.63%，毛利率增長4.33pct，焊接管銷售收入同比減少23.09%，毛利率下降0.83pct。截至2025H1公司在建項目包括特冶二期、油氣輸送用耐蝕管線項目及年產20000噸核能及油氣用高性能管材項目，項目進度分別達到100%、100%、35%，隨著后續(xù)新項目產能釋放以及子公司產品逐步放量，公司高端產品占比有望繼續(xù)提升。
　　產能仍有增量，2025年銷量有望高增。截至2025H1公司擁有具備20萬噸工業(yè)用成品管材（含不銹鋼管、復合管和部分特殊碳鋼管）、1.5萬噸管件和2.6萬噸合金材料的生產能力，規(guī)劃的核能及油氣用高性能管材項目建成后有望再增加2萬噸產能。根據公司2024年年報，2025年經營目標為實現(xiàn)工業(yè)用成品鋼管（含無縫管、焊接管、復合管、合金管及特殊管道）總銷量約19萬噸，管件銷量約1.05萬噸，成品鋼管目標銷量較2024年無縫管、焊接管、復合管加總銷量增幅為23.7%，結合公司產品結構改善趨勢，公司主業(yè)有望保持量價齊升格局。
　　投資建議。公司專注中高端不銹鋼管制造，產能擴張帶動產銷規(guī)模持續(xù)增長，下游需求持續(xù)向好有效支撐其盈利釋放，產品加速高端化迭代有望支撐其估值走高，我們預計公司2025年~2027年實現(xiàn)歸母凈利分別為17.3億元、19.4億元、21.7億元，對應PE為14.8、13.1、11.8倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：上游原料價格大幅波動，不銹鋼管需求不及預期，新業(yè)務發(fā)展存在不確定性。