>> 申萬宏源-天奈科技(688116)毛利率環(huán)比提升，單壁出貨快速放量-251027
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 521KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾子棟,馬天一 |
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事件：
公司發(fā)布25年三季報。1-3Q25，公司營業(yè)收入為10.01億元，同比-3.8%；歸母凈利潤為1.96億元，同比+7.4%；扣非歸母凈利潤為1.73億元，同比-1.8%。
點評：
Q3盈利能力環(huán)比提升明顯，單壁出貨快速放量。從Q3來看，公司實現(xiàn)營收3.47億元，同比-11.8%，環(huán)比+8.9%；實現(xiàn)歸母凈利0.79億元，同比+18.3%，環(huán)比+35.4%。從盈利能力看，1-3Q25公司毛利率達(dá)36.8%，公司凈利率達(dá)19.6%，其中3Q25，公司毛利率達(dá)40.2%，環(huán)比+3.2pct，凈利率達(dá)23.1%，環(huán)比+4.8pct。從出貨來看，3Q25我們預(yù)計公司多壁碳管漿料出貨1.7萬噸，單壁碳管漿料出貨1600噸。
碳管需求快速釋放，市場格局集中。快充&硅碳&固態(tài)拉動導(dǎo)電劑需求，根據(jù)高工鋰電，預(yù)計2030年中國碳納米管導(dǎo)電劑粉體的出貨量將達(dá)到4.1萬噸，對應(yīng)的漿料市場規(guī)模將達(dá)到68萬噸（固含量6%計算），2024-2030年復(fù)合增長率為26.7%，其中單壁需求占比有望逐步提升。根據(jù)高工鋰電，天奈科技2024年碳納米管導(dǎo)電漿料出貨量穩(wěn)居行業(yè)第一。行業(yè)新增供給有限。同時碳管驗證周期長，新供應(yīng)商切入難度較大，未來行業(yè)格局有望進(jìn)一步集中。
公司產(chǎn)品迭代加速，單壁出貨增長明顯。公司產(chǎn)品迭代從以一代和二代產(chǎn)品銷售為主逐步轉(zhuǎn)向三代產(chǎn)品銷售為主，產(chǎn)品迭代進(jìn)程有望持續(xù)兌現(xiàn)公司產(chǎn)品盈利回升。同時，公司新產(chǎn)品四代產(chǎn)品及單壁產(chǎn)品已批量出貨。公司單多壁復(fù)配產(chǎn)品應(yīng)用鐵鋰，純單壁產(chǎn)品應(yīng)用負(fù)極，單多壁復(fù)配產(chǎn)品行業(yè)差異化明顯，預(yù)計Q4單壁產(chǎn)品出貨3000-4000噸。
投資分析意見：考慮25年公司單壁產(chǎn)品出貨尚處在初期，后續(xù)有望逐季增長，我們小幅下調(diào)25-27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤分別為3.4/6.9/8.9億元(原25-27年預(yù)測為4.5/6.9/9.1億元)，對應(yīng)PE為60/30/23倍?？杀裙?5-27年P(guān)E均值對應(yīng)74/42/31倍，公司在導(dǎo)電劑的盈利穩(wěn)定性及單壁產(chǎn)品盈利彈性突出，公司盈利能力仍將領(lǐng)先行業(yè)。因此，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）下游新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；2）原材料價格上漲超預(yù)期；3）公司重點項目推進(jìn)不及預(yù)期。
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