>> 華泰證券-申通快遞(002468)行業(yè)反內(nèi)卷助力單票凈利改善-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰 |
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申通快遞發(fā)布三季報：3Q25公司實現(xiàn)營收135.46億元（yoy+13.62%，qoq+3.99%），歸母凈利3.02億元（yoy+40.32%，qoq+39.19%），基本符合我們預(yù)期（3.00億元）。前三季度，公司實現(xiàn)營收385.70億元（yoy+15.17%），歸母凈利7.56億元（yoy+15.81%）。展望4Q，“反內(nèi)卷”有望持續(xù)規(guī)范行業(yè)秩序，推動行業(yè)價格環(huán)比回升，公司有望優(yōu)先受益于全網(wǎng)盈利修復(fù)，看好公司全鏈路服務(wù)能力持續(xù)提升，市場份額保持提升勢頭、進而優(yōu)化單票成本，維持“買入”。
行業(yè)反內(nèi)卷助力價格回升，件量增速慢于行業(yè)
三季度，公司價格降幅明顯小于行業(yè)，受益于行業(yè)反內(nèi)卷。3Q25，全國快遞業(yè)務(wù)量達494.3億件，同比+13.3%；快遞業(yè)務(wù)收入累計完成3725.1億元，同比+8.4%；行業(yè)件均價同比-4.4%。3Q25，公司實現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)量65.2億件，同比+10.7%；業(yè)務(wù)收入130.4億元，同比+10.3%；件均價2.00元，同比-0.3%，環(huán)比二季度提升3分。雖然件量增速慢于行業(yè)，但價格降幅明顯優(yōu)于行業(yè)，量價平衡后的收入同比增速好于行業(yè)。截至10月18日，公司全年業(yè)務(wù)量突破200億件，較去年提前35天。上半年，公司完成重要產(chǎn)糧區(qū)義烏地區(qū)轉(zhuǎn)運中心的直營化收購，完成9個產(chǎn)能提升項目，2025年底常態(tài)吞吐產(chǎn)能有望超過日均9000萬單。
3Q25毛利率同環(huán)比均改善，單票凈利同環(huán)比均改善
三季度雖為電商傳統(tǒng)淡季，但在行業(yè)反內(nèi)卷與公司多舉措經(jīng)營優(yōu)化下，毛利率同環(huán)比均改善，帶動單票凈利同環(huán)比均改善。3Q25，公司毛利率為6.18%，同比+0.75pct、環(huán)比+1.01pct。7月以來，國家郵政局號召反對“內(nèi)卷式”競爭，全網(wǎng)開啟少見的淡季提價行為，加盟網(wǎng)絡(luò)年初以來承受的價格戰(zhàn)壓力明顯緩解，總部政策補貼壓力相應(yīng)改善，在較強的成本管控能力下，3Q25公司單票收入提升幅度大于單票成本，帶動公司單票凈利同環(huán)比均提升1分，達到0.046元。
旺季開啟，4Q25價格有望延續(xù)修復(fù)態(tài)勢
行業(yè)反內(nèi)卷以來，公司價格持續(xù)修復(fù)，8、9月件均價分別環(huán)比上漲9分、6分。展望4Q25，反內(nèi)卷疊加電商旺季開啟，公司盈利有望進一步修復(fù)。近期，國家郵政局趙沖久局長發(fā)言提及“‘內(nèi)卷式競爭’仍在持續(xù)”，行業(yè)有望形成常態(tài)化監(jiān)管，中長期行業(yè)估值中樞有望上移。此外，7月25日，公司公告擬3.62億元收購浙江丹鳥物流科技有限公司100%股權(quán)，目前尚處反壟斷審查階段。收購丹鳥有望助力公司拓展品質(zhì)快遞業(yè)務(wù)，切入?yún)^(qū)域配送與即時零售市場，助力中長期多線發(fā)展。
盈利預(yù)測與估值
我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測（10%、3%、6%）至13.23億元、16.87億元、20.15億元，對應(yīng)EPS為0.86/1.10/1.32元。上調(diào)盈利預(yù)測主因行業(yè)反內(nèi)卷助力快遞漲價，在公司精益管理與成本控制下，公司價格改善程度優(yōu)于行業(yè)，提升單票收入與毛利率假設(shè)。中長期，核心地區(qū)轉(zhuǎn)運中心自營化有望推動公司全網(wǎng)效率提升和件量規(guī)模擴大。給予公司26年19.1倍PE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期為12.0x，估值溢價主因公司成本管控能力持續(xù)改善，優(yōu)先受益于反內(nèi)卷漲價，業(yè)績具備較強彈性；前次與本次估值溢價均為60%），目標(biāo)價為21.02元（前值20.68元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價格競爭惡化；旺季需求增長低于預(yù)期。
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