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公司發(fā)布三季報(bào)：2025年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收27.69億元（yoy-5.00%），歸母凈利7903.78萬元（yoy-48.39%），扣非凈利3916.53萬元（yoy-68.50%）。25Q3實(shí)現(xiàn)營收9.93億元（yoy+16.06%，qoq+2.73%），歸母凈利-1635.69萬元（yoy-252.82%，qoq-131.29%），低于我們的預(yù)期（0.3億元），主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率大幅下滑所致。我們認(rèn)為公司正逐步從傳統(tǒng)設(shè)計(jì)院向“智庫型科技企業(yè)”轉(zhuǎn)型，在數(shù)字化、城市生命線、低空經(jīng)濟(jì)、多式聯(lián)運(yùn)等領(lǐng)域率先發(fā)展，積極打造新興增長(zhǎng)點(diǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　25Q3毛利率顯著下滑，費(fèi)用率有所改善
　　9M25公司綜合毛利率30.58%，同比-1.06pct，其中25Q3毛利率28.28%，同比-7.47pct，環(huán)比-5.94pct。9M25期間費(fèi)用率為21.36%，同比+0.98pct，25Q3為19.18%，同比-7.52pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.34%/11.24%/5.38%/0.22%，同比-0.51/-3.38/-1.45/-2.17pct，各項(xiàng)費(fèi)用均有所優(yōu)化，管理費(fèi)用顯著壓降，同比-10.79%，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要受匯率波動(dòng)影響。9M25歸母凈利率為2.85%，同比-2.40pct，25Q3虧損。
　　25Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流同比改善
　　9M25經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-4.93億元，同比少流出2.54億元，收、付現(xiàn)比分別為96.3%/58.0%，同比+6.61/+6.6pct。其中25Q3單季經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.97億元，同比多流入2.21億元，收、付現(xiàn)比分別為98.7%/38.5%，同比+2.53/-14.57pct。25Q3末資產(chǎn)負(fù)債率約43.29%，同比-1.65pct，較24年末-1.95pct；有息負(fù)債率為18.61%，同比+3.19pct，較24年末上升4.13pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)毛利率普遍下行，公司盈利能力承壓，我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)（-16.03%/-15.66%/-11.54%）至1.77/1.91/2.12億元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為69倍，給予公司25年69xPE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.67元（前值10.51元，對(duì)應(yīng)25年63xPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新簽訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期，化債不及預(yù)期，低空經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。