>> 申萬宏源-萬通液壓(920839)25Q3季節(jié)性回落好于歷史平均，Q4彈性看軍工，持續(xù)關注公司新業(yè)務釋放進度-251027
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
大小： |
731KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉靖 |
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事件：公司發(fā)布25年三季報，25Q1~Q3營收5.06億，yoy+14.18%，歸母凈利潤9529萬,yoy+26.13%，扣非歸母凈利潤9383萬，yoy+36.08%。單季度看，25Q3營收yoy+16.51%，QoQ-9.15%；歸母凈利潤yoy+1.44%,QoQ-16.5%，扣非歸母凈利潤yoy+23.25%,QoQ-14.13%。
投資要點：
25Q3營收環(huán)比回落符合季節(jié)性特征，單季凈利潤增速需扣非看待，否則容易誤讀。公司2019年-2024年三季度環(huán)比回落幅度的中位數(shù)為-11.19%，25Q3環(huán)比-9.15%略好于該值。而扣非歸母凈利潤yoy+23.25%更能反映公司實際增速，該增速與25Q2的yoy+24.39%基本相當。公司前三季度經(jīng)營未低于預期，但從財報角度看，軍工業(yè)務的確收節(jié)奏低于預期，25Q4公司業(yè)績彈性主要源于此。但我們更建議投資者跳出短期數(shù)字思維，關注公司新品釋放和兌現(xiàn)節(jié)奏。
盈利能力持續(xù)較高水平，傳統(tǒng)業(yè)務復蘇、油氣懸駕場景開拓進行中、風電油缸/絲桿等新品儲備為未來提供充足動力。（1）公司25Q3毛利率29.94%，維持30%左右的高位，各項費用率保持相對穩(wěn)定；（2）分業(yè)務看，公司今年自卸車專用油缸、工程機械專用油缸、油氣彈簧增長較快，海外業(yè)務開拓順利，軍工業(yè)務提供潛在彈性；（3）新品儲備豐富。人形機器人關節(jié)用高精度高可靠性的行星滾柱絲桿副積極在研、風電液壓偏航系統(tǒng)和轉向系統(tǒng)專用油缸研發(fā)完成靜待放量、基于油氣彈簧的智能懸駕系統(tǒng)在無人駕駛礦卡中迅速滲透，并開始在越野車、新能源乘用車等領域積極展開應用探索，公司已儲備多條增長曲線為未來成長提供強勁增長動力。
成功發(fā)行1.5億可轉債，轉股價較二級溢價充分體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本信心。公司于10月成功發(fā)行可轉債，本次可轉債募資1.5億元，認購方主要為盤古智能、上汽金控兩家產(chǎn)業(yè)資本，初始轉股價為52.12元，鎖定期18個月，轉股價比二級市場溢價，彰顯了產(chǎn)業(yè)資本信心。
投資分析意見：看好公司持續(xù)創(chuàng)新能力，關注公司新產(chǎn)品釋放節(jié)奏，維持盈利預測，維持“買入”評級。(1)我們持續(xù)看好公司的新品布局、戰(zhàn)略執(zhí)行力和創(chuàng)新能力；（2）中短期業(yè)績支撐方面，看好公司自卸車、工程機械、軍工等領域產(chǎn)品增長，以及油氣彈簧出海和向其他工程機械車及商用車的拓展；（3）新品方面，26年重點關注人形機器人用絲桿副的研發(fā)進展、乘用車油氣懸架的測試和合作落地情況、風電油缸的訂單釋放情況；（4）維持公司盈利預測，預計25-27年營收7.02億、8.57億和10.17億，歸母凈利潤1.45億、1.69億和2.25億，當前股價對應PE為41倍、35倍和27倍，維持“買入”評級。
主要風險因素：軍工確收不及預期，新品研發(fā)進展不及預期
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