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事件：洪城環(huán)境發(fā)布2025年三季度報(bào)告。2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.26億元，同比下降3.85%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.33億元，同比增加1.18%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9.29億元，同比增長2.60%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額9.81億元，同比減少28.70%；基本每股收益0.73元/股，同比減少3.95%。
　　2025第三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.38億元，同比增加2.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.24億元，同比增加2.13%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.24億元，同比增長7.18%。
　　點(diǎn)評：
　　成本控制成效顯著，盈利能力同比增強(qiáng)。2025年前三季度，公司營業(yè)收入同比下降3.85%，但公司通過有效的成本管控，實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本同比下降5.28%，同時(shí)管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用也分別同比下降13.5%和15.5%。得益于此公司盈利能力穩(wěn)步提升，前三季度銷售毛利率達(dá)34.9%，同比提升約1個(gè)百分點(diǎn)。銷售凈利率18.5%，同比提升約0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　應(yīng)收賬款環(huán)比增加，現(xiàn)金流略有承壓。截至2025Q3，公司應(yīng)收賬款余額31.22億元，同比增長29.87%，環(huán)比增長4.4%。2025年前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比減少28.70%至9.81億元。前三季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為47.55億元，同比下降7.34%。收現(xiàn)比為87.6%，回款壓力有所增加。
　　直飲水+廠網(wǎng)一體化有望為公司注入新發(fā)展動能。2024年公司積極做好直飲水推廣，2025年目標(biāo)開拓潛在用戶，爭取實(shí)現(xiàn)直飲銷售業(yè)務(wù)向優(yōu)發(fā)展。2024年公司繼續(xù)“廠網(wǎng)一體化”的運(yùn)營模式，新簽訂樂平市廠網(wǎng)一體化工程，并完成若干項(xiàng)目的建設(shè)、驗(yàn)收，總計(jì)投入規(guī)模40億元，未來還將跟蹤優(yōu)化污水系統(tǒng)綜合環(huán)境整治工程，拓展污水管網(wǎng)工程和運(yùn)維服務(wù)。
　　盈利預(yù)測及評級：洪城環(huán)境具備穩(wěn)定盈利+高分紅屬性。公司水務(wù)毛利率較高，盈利能力較好，且具有較強(qiáng)穩(wěn)定性。同時(shí)公司承諾2024-2026年分紅比例不低于歸母凈利潤50%。綜合考慮到公司現(xiàn)有資產(chǎn)及未來業(yè)績釋放，我們預(yù)測公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為85.52/88.58/92.74億元，歸母凈利潤12.53/13.35/13.69億元。我們看好公司穩(wěn)健運(yùn)營屬性及分紅能力，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：水價(jià)上調(diào)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；市場拓展風(fēng)險(xiǎn)。