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事件
　　2025年10月27日，公司發(fā)布2025年三季報(bào)，2025Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.55億元（YoY+24.54%），歸母凈利潤(rùn)-0.32億元（YoY-129.02%），扣非凈利潤(rùn)-0.32億元（YoY-118.10%）。
　　觀點(diǎn)
　　Q3營(yíng)收快速增長(zhǎng)，盈利能力環(huán)比下降。分季度來(lái)看，Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.53億元，同比增長(zhǎng)16.04%，歸母凈利潤(rùn)-0.21億元，同比下降135.33%，扣非凈利潤(rùn)-0.22億元，同比下降123.45%，毛利率為12.00%，同比提升3.38pct，環(huán)比下降7.66pct，凈利率為-14.92%，同比下降7.59pct，環(huán)比下降6.41pct。我們認(rèn)為Q2盈利能力環(huán)比下降的主要原因是：①華海共同部分在建工程轉(zhuǎn)固，同時(shí)產(chǎn)能爬坡初期，生產(chǎn)成本偏高，且折舊費(fèi)用增加；②部分產(chǎn)品工藝優(yōu)化，影響短期毛利率。
　　產(chǎn)能大規(guī)模投放，有望助力營(yíng)收快速增長(zhǎng)。截至2025年9月底，公司固定資產(chǎn)合計(jì)為16.17億元，相較6月底增加了4.80億元，華海共同部分在建工程轉(zhuǎn)固。目前，募投項(xiàng)目“黃體酮及中間體BA生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”已正式投產(chǎn)，甾體類(lèi)產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)項(xiàng)目部分投產(chǎn)，華海共同原料藥項(xiàng)目一期工程完成設(shè)備調(diào)試并啟動(dòng)試生產(chǎn)，二期規(guī)劃聚焦高端皮質(zhì)激素原料藥產(chǎn)能儲(chǔ)備。隨著產(chǎn)能的投放以及產(chǎn)能利用率的提升，公司經(jīng)營(yíng)情況有望逐漸改善。
　　積極開(kāi)展股份回購(gòu)，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。公司擬使用自有資金及股票回購(gòu)專(zhuān)項(xiàng)貸款資金以集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)公司股份，其中自有資金和股票回購(gòu)專(zhuān)項(xiàng)貸款資金分別占回購(gòu)資金比例的10%和90%，回購(gòu)金額不低于人民幣2,000萬(wàn)元且不超過(guò)人民幣3,000萬(wàn)元，回購(gòu)股份價(jià)格不超過(guò)人民幣23.84元/股，回購(gòu)股份數(shù)量約為83.91萬(wàn)股-125.87萬(wàn)股，占當(dāng)前公司總股本0.73%-1.09%。截至2025年10月17日，公司回購(gòu)資金總額已達(dá)到回購(gòu)方案中的回購(gòu)資金總額下限，且未超過(guò)回購(gòu)資金總額上限，本次回購(gòu)方案實(shí)施完畢。
　　投資建議
　　公司產(chǎn)能陸續(xù)投放，盈利能力有望隨產(chǎn)能利用率的提升而修復(fù)，預(yù)測(cè)公司2025/26/27年?duì)I收為6.72/8.72/11.35億元，歸母凈利潤(rùn)為0.54/0.17/0.68億元，對(duì)應(yīng)26/27年P(guān)E為152/38X，持續(xù)給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)。