>> 申萬宏源-恒力石化(600346)業(yè)績超預期，“反內(nèi)卷”助力底部反轉(zhuǎn)-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 496KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤,劉子棟,邵靖宇 |
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公司發(fā)布2025年三季報：2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入1573.84億，同比-11.46%；歸母凈利潤50.23億，同比-1.61%；扣非歸母凈利潤41.85億，同比-9.54%。其中25Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入534.96億，同比-17.98%，環(huán)比+14.15%；歸母凈利潤19.72億，同比+81.47%，環(huán)比+97.41%；扣非歸母凈利潤18.89億，同比+74.15%，環(huán)比+78.65%，業(yè)績表現(xiàn)超出我們預期。在油價中樞回落背景下，25Q3公司實現(xiàn)毛利率16.36%，同比+8.58pct，環(huán)比+2.72pct。費用方面，前三季度公司期間費用率達到4.25%，同比+0.04pct，主要系管理費用有所提升。
25Q3煉化景氣有所下滑，但考慮庫存變化利潤環(huán)比提升。25Q3布倫特油價有所提升，煉油存在一定庫存收益，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，我們測算25Q3公司煉化價差為1575元/噸，環(huán)比提升219元/噸。不考慮庫存影響，我們測算25Q3煉油價差為1221元/噸，環(huán)比-40元/噸；裂解乙烯價差為145美元/噸，環(huán)比-26美元/噸；PX-石腦油價差為246美元/噸，環(huán)比-19美元/噸。成本端，我們測算25Q3動力煤價格為670元/噸，環(huán)比基本持平。展望未來，預期國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策有望推動地煉加速退出，且海外煉廠在競爭力下滑背景下，歐洲和韓國煉化裝置均存在一定退出預期，帶動煉化格局改善，因此煉化景氣存在較大修復空間。
25Q3聚酯景氣有所下滑，行業(yè)協(xié)同下景氣有望修復。受新增產(chǎn)能沖擊影響，PTA行業(yè)供應過剩格局在25Q3延續(xù)，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，我們計算25Q3 PTA價差為215元/噸，環(huán)比-4元/噸。滌綸長絲方面，由于二季度長絲下游存在一定搶出口行為，且7-8月份為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，25Q3長絲需求表現(xiàn)相對較弱，我們測算25Q3滌綸長絲價差為1152元/噸，環(huán)比-153元/噸。展望未來，PTA和滌綸長絲行業(yè)在“反內(nèi)卷”政策推動下，行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)或即將開始進入?yún)f(xié)同減產(chǎn)階段，為景氣修復鑒定良好基礎(chǔ)，且行業(yè)大幅擴張階段基本結(jié)束，2026年開始行業(yè)新增產(chǎn)能不大，而需求跟隨國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展維持穩(wěn)定增速，PTA和長絲景氣存在較大彈性，在當前行業(yè)高開工率的背景下，預期PTA和長絲盈利有望逐步提升。
大型資本開支結(jié)束，高分紅提升股東回報。截至三季報，公司在建工程達到337億元，預計將在今明兩年陸續(xù)轉(zhuǎn)固，后續(xù)暫無大型資本開支規(guī)劃，預期隨公司現(xiàn)金流改善，分紅有望逐步提升。公司年內(nèi)已經(jīng)實施年度和中期分紅，兩次分紅金額合計達到37.31億元，按照10月27日收盤價測算，公司當前股息率達到3.1%，股息率較為可觀。預期隨公司業(yè)績彈性逐步體現(xiàn)，公司股息率存在較大提升空間。
投資分析意見：我們維持2025-2027年盈利預測為80、101、120億，對應PE分別為15X、12X、10X，維持“買入”評級。
風險提示：油價大幅波動，煉化需求復蘇不達預期，在建項目投產(chǎn)不達預期等。
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