>> 東吳證券-中礦資源(002738)2025年三季報點(diǎn)評：鋰漲價貢獻(xiàn)彈性，鍺業(yè)務(wù)即將放量-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 598KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,阮巧燕,岳斯瑤 |
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投資要點(diǎn)
Q3業(yè)績環(huán)比扭虧。公司25Q1-3營收48.2億元，同35%，歸母凈利潤2億元，同-62.6%，毛利率19.7%，同-15.8pct，歸母凈利率4.2%，同11.1pct；其中25Q3營收15.5億元，同環(huán)比35.2%/-10.3%，歸母凈利潤1.2億元，同環(huán)比58.2%/352.1%，毛利率23.2%，同環(huán)比0.8/9.1pct，歸母凈利率7.4%，同環(huán)比1.1/10.1pct。
Q3銷量環(huán)比高增，鋰價上漲實現(xiàn)小幅盈利，26年鋰價反轉(zhuǎn)有望釋放利潤彈性。出貨端，25Q1-3公司實現(xiàn)自有鋰鹽產(chǎn)品銷量約3萬噸，同增9%，同時直接銷售部分鋰輝石精礦，其中Q3銷量1.26萬噸，環(huán)增40%；2.5萬噸鋰鹽產(chǎn)線于6月底開始停產(chǎn)檢修，停產(chǎn)時間約6個月，預(yù)計25全年銷量有望達(dá)4.5萬噸LCE（含精礦），同比略增。盈利端，25Q3鋰鹽含稅均價7萬+，單噸含稅全成本約7萬元，環(huán)比基本持平，Q3實現(xiàn)約0.1億利潤，另外Q3因鋰價上漲轉(zhuǎn)回資產(chǎn)減值損失0.6億元；26年預(yù)計供需格局大幅改善，鋰價有望維持8萬+，貢獻(xiàn)6-8億利潤。
受季節(jié)性采購和美國關(guān)稅擾動影響，銫銣Q(jìng)3利潤環(huán)比下滑。銫銣業(yè)務(wù)Q1-3營收9.2億元，同增26%，毛利6.5億元，同增24%，其中Q3營收2.1億元，環(huán)減42%，歸母凈利約1億元，環(huán)減近40%，主要受季節(jié)性采購及美國關(guān)稅擾動影響；我們預(yù)計全年銫銣貢獻(xiàn)歸母凈利5億+，同增10%+。
銅冶煉關(guān)停且Q3大幅減虧，鍺業(yè)務(wù)即將放量。納米比亞Tsumeb銅冶煉業(yè)務(wù)Q1-3凈利潤虧損約2.5億元，8月初關(guān)停銅冶煉產(chǎn)線，Q3虧損約0.5億元，環(huán)比減虧0.5億，Q4虧損進(jìn)一步收窄。此外Tsumeb鍺業(yè)務(wù)預(yù)計25Q4開始放量，形成新的利潤增長點(diǎn)。
Q3受匯兌影響費(fèi)用率提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅提升。公司25Q1-3期間費(fèi)用率11.3%，同-7.1pct，其中Q3費(fèi)用率16.6%，同環(huán)比-6.5/+8.4pct，主要受匯兌損失影響；25Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.9億元，同-392.2%，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流8.4億元，同環(huán)比1480.4%/89.8%；25Q1-3資本開支4.6億元，同-20.6%，其中Q3資本開支2.6億元，同環(huán)比92.4%/60.4%；25Q3末存貨22.2億元，較年初3.6%。
盈利預(yù)測與投資評級：由于公司25年銫銣業(yè)務(wù)受美國關(guān)稅影響，26-27年鋰行業(yè)供需格局改善，我們下調(diào)25年盈利預(yù)測，上調(diào)26-27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年歸母凈利潤4.5/14.1/23億元（原預(yù)測為6.7/12.8/21.5億元），同比-41%/+214%/+63%，對應(yīng)PE為86x/27x/17x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求不及預(yù)期
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