>> 開源證券-恒力石化(600346)公司信息更新報告：三季報超預期，反內(nèi)卷及擴內(nèi)需或推動行業(yè)景氣向上-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金益騰,蔣跨躍,宋梓榮 |
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三季報業(yè)績超預期,反內(nèi)卷及內(nèi)需增長或推動行業(yè)景氣向上,維持“買入”評級
據(jù)公司公告，2025年前3季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1,573.84億元，同比-11.46%；歸母凈利潤50.23億元，同比-1.61%。Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入534.96億元，同比-17.98%、環(huán)比+14.15%；歸母凈利潤19.72億元，同比+81.47%、環(huán)比+97.41%。Q3公司原油平均進價環(huán)比下跌，而公司整體產(chǎn)品價格環(huán)比企穩(wěn)、銷量環(huán)比增長，業(yè)績超預期增長。未來隨著PTA及石化行業(yè)反內(nèi)卷推進，以及國內(nèi)需求穩(wěn)步增長，煉化行業(yè)景氣有望上行。我們維持公司前期盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為76.38、99.71、123.24億元，EPS分別為1.09、1.42、1.75元，當前股價對應PE分別為15.7、12.1、9.7倍，維持“買入”評級。
2025Q3，公司原油平均進價環(huán)比下跌，而整體產(chǎn)品價、銷量環(huán)比穩(wěn)中有增
原料端，2025年前3季度，公司主要原材料煤炭、原油、PX平均進價分別為555、3,680、6,029元/噸，分別較2025H1 -2.1%、-8.5%、-0.03%，其中原油進價下降明顯。銷量方面，Q3煉化產(chǎn)品、PTA及新材料產(chǎn)品銷量分別為553、312、139萬噸，分別環(huán)比39.5%、-10.8%、-9.8%，煉化產(chǎn)品銷量環(huán)比增長明顯，產(chǎn)品總銷量環(huán)比+11.5%。銷售均價方面，Q3煉化產(chǎn)品、PTA及新材料板塊銷售均價分別為4,854、4,221、7,039元/噸，分別環(huán)比-1.6%、+3.4%、+1.3%，公司整體產(chǎn)品價格環(huán)比+0.9%。2025Q3，公司原油平均進價環(huán)比下跌，而整體產(chǎn)品價、銷量環(huán)比穩(wěn)中有增，公司出色的成本控制能力和經(jīng)營管理水平進一步凸顯。
反內(nèi)卷及內(nèi)需增長或推動行業(yè)景氣向上，公司業(yè)績上行彈性充足
截至2025年9月，國內(nèi)PTA行業(yè)CR7達到76%，行業(yè)龍頭產(chǎn)能集中度高，且2025年7月以來PTA行業(yè)陷入全行業(yè)虧損，具備良好反內(nèi)卷條件。此外，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)報道，目前國內(nèi)常減壓裝置煉能在200萬噸/年及以下的煉廠接近40家，煉能合計在4000萬噸附近，這些小型、落后設施或?qū)⑻蕴?0月23日，二十屆四中全會公報強調(diào)要堅持擴大內(nèi)需，增強國內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動力和可靠性。我們認為，隨著國內(nèi)“反內(nèi)卷”行動的展開，以及國內(nèi)需求持續(xù)增加，煉化行業(yè)景氣度或?qū)⒉饺肷闲袇^(qū)間，公司作為行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)具有較強業(yè)績上行彈性。
風險提示：下游需求不及預期、油價大幅波動、公司產(chǎn)品所處行業(yè)產(chǎn)能過剩。
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