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Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，多數(shù)主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格仍承壓，看好遼寧優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目放量
　　公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.56億元，同比+14.2%；歸母凈利潤(rùn)10.55億元，同比+2.9%；扣非凈利潤(rùn)10.44億元，同比+5.8%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.23億元，同比+26.1%、環(huán)比-2.3%；歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比-5%、環(huán)比-32.7%；扣非凈利潤(rùn)2.48億元，同比-0.5%、環(huán)比-32.2%，Q3業(yè)績(jī)同環(huán)比承壓主要受產(chǎn)品價(jià)格拖累，考慮四季度為農(nóng)藥需求淡季且公司多數(shù)主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)下跌，我們下調(diào)2025年、維持2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為12.65（-1.45）、16.00、18.23億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.12、3.95、4.50元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20.8、16.5、14.5倍。我們看好公司深化提質(zhì)增效，隨著遼寧優(yōu)創(chuàng)項(xiàng)目有序推進(jìn)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2025Q3原藥、制劑平均售價(jià)同比上漲，盈利能力有所承壓
　?。?）分業(yè)務(wù)看，2025年1-9月，公司原藥、制劑（不折百）銷(xiāo)量8.63、3.32萬(wàn)噸，同比+13.5%、-3.1%；營(yíng)收54.09、13.23億元，同比+12.2%、-4.6%；不含稅均價(jià)為6.27、3.98萬(wàn)元/噸，同比-1.1%、-1.6%；Q3單季度原藥同比量?jī)r(jià)齊升、環(huán)比量升價(jià)跌，制劑同環(huán)比均價(jià)升量跌。（2）盈利能力方面，2025年前三季度公司銷(xiāo)售毛利率、凈利率為22.35%、11.53%，同比分別-1.67、-1.27pcts；2025Q3銷(xiāo)售毛利率、凈利率為19.61%、8.54%，環(huán)比分別-2.94、-3.86pcts，盈利能力有所承壓。截至10月26日，中農(nóng)立華原藥價(jià)格指數(shù)報(bào)74.92點(diǎn)，同比上漲1.12%，環(huán)比9月上漲0.11%。跟蹤的上百個(gè)產(chǎn)品中，同比70%產(chǎn)品下跌；環(huán)比9月69%產(chǎn)品持平，5%產(chǎn)品上漲。據(jù)Wind和百川盈孚數(shù)據(jù)，2025Q4以來(lái)，公司主營(yíng)的聯(lián)苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮、吡唑醚菌酯等價(jià)格環(huán)比下跌，草甘膦、多菌靈等價(jià)格環(huán)比上漲。我們認(rèn)為，當(dāng)前多數(shù)農(nóng)藥產(chǎn)品供需失衡、價(jià)格仍處于底部，公司依托多產(chǎn)快銷(xiāo)、降本增效，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，同時(shí)高效推進(jìn)遼寧優(yōu)創(chuàng)一階段項(xiàng)目生產(chǎn)調(diào)試、快速投產(chǎn)見(jiàn)效，彰顯農(nóng)化龍頭本色，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、農(nóng)藥價(jià)格下跌、安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)等。