>> 華源證券-路斯股份(920419)2025Q3公司營利環(huán)比均有改善，柬埔寨子公司虧損致使利潤短期承壓-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙昊,王宇璇 |
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事件：2025Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入6.19億元（yoy+8%），歸母凈利潤4678萬元（yoy-21%）；毛利率20.12%（yoy-2.83pcts）；銷售費用率5.40%(yoy+0.7pcts)，管理費用率4.36%(yoy+0.8pcts），研發(fā)費用率2.32%（yoy-0.9pcts）。2025Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.28億元（yoy+2%/qoq+10%）；歸母凈利潤1632萬元（yoy-34%/qoq+17%）。公司凈利潤同比下滑主要是子公司柬埔寨路恒虧損導(dǎo)致，管理費用同比增加主要是因為管理人員增加導(dǎo)致薪酬增加以及柬埔寨子公司在建工程陸續(xù)轉(zhuǎn)固，折舊及攤銷費用有所增加。
隨著國內(nèi)外工廠產(chǎn)能利用率的提升，公司盈利能力有望提高。2025上半年除肉粉收入下滑外，肉干、罐頭、主糧、餅干以及潔牙骨產(chǎn)品收入均實現(xiàn)增長。其中主糧產(chǎn)品實現(xiàn)收入5,946.4萬元（yoy+40.02%），占主營業(yè)務(wù)收入的15.47%，毛利率同比+5.45pcts至22.9%，公司積極推進(jìn)募投3萬噸主糧項目產(chǎn)能釋放，我們認(rèn)為隨著產(chǎn)能利用率的提升，主糧有望保持快速增長。公司2025Q1-Q3凈利潤承壓主要是受柬埔寨工廠虧損的影響，截至2024年12月31日，柬埔寨一期項目已建設(shè)完成并投入生產(chǎn)，可每年新增寵物零食產(chǎn)能3000噸，二期項目正在建設(shè)中，海外產(chǎn)能布局有助于滿足公司開發(fā)美國市場和擴(kuò)充產(chǎn)能的需要，我們認(rèn)為隨著海外工廠產(chǎn)能利用率和運營效率的提升，盈利能力有望逐步恢復(fù)。
公司積極參與國內(nèi)外展會并進(jìn)行品牌建設(shè)，境內(nèi)外雙輪驅(qū)動發(fā)展。國外方面，上半年公司積極參與美國奧蘭多寵物用品展覽會、意大利博洛尼亞國際寵物用品展等重要行業(yè)展會，借助與客戶的面對面交流，有效推廣公司品牌形象，提升品牌影響力和市場認(rèn)知度。國內(nèi)方面，上半年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性價比產(chǎn)品定位；“路斯”品牌則持續(xù)通過研發(fā)創(chuàng)新，逐步實現(xiàn)向高附加值產(chǎn)品系列的迭代升級。2025年8月公司參與27屆亞寵展，并在8月獲得了“天貓寵物犬零食最佳趨勢獎”。
盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為0.71、0.82和0.95億元，10月27日收盤價對應(yīng)PE為26.3、22.7、19.6倍。公司深耕寵物食品領(lǐng)域，海外產(chǎn)能建設(shè)以拓展新客戶，主糧產(chǎn)能釋放支撐自有品牌快速發(fā)展，我們看好其憑借多品牌布局+全渠道覆蓋發(fā)展自有品牌的潛力，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、海外經(jīng)營風(fēng)險。
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