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事件：公司發(fā)布25年三季報(bào)。25Q1~Q3公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤56.39/ 1.07億元，同比+42.57%/-58.69%，基本EPS為0.21元。25Q3，公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤19.22/-0.74億元，同比+11.57%/-124.32%。
　　豬價(jià)低迷拖累業(yè)績，商品豬出欄量同比高增長。7~9月公司商品豬出欄均價(jià)為13.91/13.38/12.80（元/公斤），呈現(xiàn)逐月下降趨勢。受此影響，Q3公司凈利潤轉(zhuǎn)虧，同比大幅下滑。目前生豬價(jià)格仍然低迷，預(yù)計(jì)Q4利潤端仍將承壓。根據(jù)月度銷售簡報(bào)，公司25Q1~Q3/25Q3出欄生豬293.1/102.5萬頭，同比+63.64%/+45.98%。出欄量的高增長有效提升了公司整體營收規(guī)模。公司25Q1~Q3/25Q3分別出欄仔豬4.7/1.2萬頭，占比1.59%/1.15%，公司出欄結(jié)構(gòu)仍然以商品豬為主，仔豬銷售比例較低。按照Q2~Q3單季度100萬頭左右的出欄量估算，預(yù)計(jì)全年生豬出欄量在400萬頭左右，有望完成年初制定的出欄目標(biāo)。未來公司生豬出欄量將保持穩(wěn)定增長。
　　毛利率同比下滑明顯，期間費(fèi)用率同比下降。25Q1~Q3/25Q3毛利率為10.44%/4.11%，同比-7.40pct/-22.26pct。與24年同期相比，Q3生豬銷售均價(jià)同比大幅下滑。受此影響，公司生豬出欄價(jià)大幅低走，拖累業(yè)績表現(xiàn)。25Q1~Q3期間費(fèi)用率為7.45%，同比-2.71pct。其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.49%/3.69%/0.65%/2.62%，同比-0.19pct/-1.19pct/-0.11pct/ -1.22pct。25Q1~Q3各項(xiàng)費(fèi)用率同比下降的原因是收入同比增長，費(fèi)用支出被有效攤薄。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降是因?yàn)榻?jīng)營改善，資金壓力降低。
　　投資建議：根據(jù)25Q1~Q3經(jīng)營情況，我們下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)25~27年歸母凈利潤為1.21/6.04/8.96億元，同比-76.6%/+398.6%/+48.4%，對應(yīng)PE為77.9/15.6/10.5倍。公司中長期成長性良好，出欄量穩(wěn)健增長，成本控制能力處于行業(yè)前列，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不及預(yù)期，成本上漲超預(yù)期，消費(fèi)不振，疫病風(fēng)險(xiǎn)等