>> 交銀國際-鈞達股份(002865)3Q25虧損環(huán)比持平，印度反傾銷或影響出口-251028
| 上傳日期： |
2025/10/28 |
大?。?/td>
| 363KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
文昊,鄭民康 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
3Q25虧損環(huán)比持平，售價上漲緩解成本超預(yù)期上升：公司3Q25虧損1.55億元（人民幣，下同；扣非后2.50億元），環(huán)比基本持平。反內(nèi)卷導(dǎo)致上游硅片價格上漲，同時銀價大漲導(dǎo)致非硅成本上升，但由于電池片環(huán)節(jié)尚未出臺有力的反內(nèi)卷措施以及終端對漲價接受度有限，電池片價格僅基本傳導(dǎo)成本上漲，單瓦虧損尚未明顯縮小。毛利率0.7%，環(huán)比提升2.8個百分點；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率0.8%/3.9%/0.9%/3.4%，環(huán)比+0.4/+0.3/-0.5/+0.6個百分點；海外收入占比49%，環(huán)比回升4個百分點。
印度反傾銷或?qū)⒂绊懗隹冢欠駥嵤┥形创_定：印度商工部9月29日公布對中國進口電池片的最終反傾銷“建議”征收稅率，其中晶科、天合為0%，包括公司在內(nèi)的大部分主流廠商為23%，剩余廠商為30%。但需注意的是，最終是否征稅仍待財政部決定，歷史上印度也不乏因本土產(chǎn)能不足而長期推遲的案例。若確定征收，我們預(yù)計短期內(nèi)客戶囤貨會推升出口，但長期來看隨著加征關(guān)稅和ALMM電池清單在2026年6月正式落地，對印度出口或?qū)⑹苡绊?。前三季度印度占中國電池片出口約一半，對印度出口下降或?qū)驹斐捎绊懀鳛檩^早布局海外產(chǎn)能的企業(yè)，我們預(yù)計公司仍可通過海外建廠部分分散貿(mào)易風(fēng)險。
貿(mào)易形勢多變下阿曼項目審慎推進：由于貿(mào)易形勢及關(guān)稅政策，公司原計劃年底投產(chǎn)的阿曼5GW項目將審慎推進，但土耳其合資工廠正在推進中，建成后仍可滿足海外市場需求。我們將公司2026/27年海外相關(guān)出貨量由2.8/3.5GW下調(diào)至1.5/2.5GW。
股價回調(diào)后估值吸引，維持買入：我們下調(diào)盈利預(yù)測，基于分部估值，目標價下調(diào)至46.34元（原57.70元），對應(yīng)13.3倍2026年市盈率。我們?nèi)钥春霉竞Ｍ猱a(chǎn)能投產(chǎn)后滿足海外市場需求和反內(nèi)卷推動其2026年業(yè)績反轉(zhuǎn)，股價回調(diào)后估值吸引，維持買入。
|
|
