事件：
10月28日，成都銀行發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營收178億，同比增長3%，歸母凈利潤95億，同比增長5%。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）為15.2%，同比下降2.4pct。
點評：
非息負(fù)增拖累營收，業(yè)績增速韌性較強(qiáng)。前三季度成都銀行營收、撥備前利潤、歸母凈利潤同比增速分別為3%、2.4%、5%，增速較上半年分別下降2.9、4.5、2.3pct，營收、盈利增長均有所放緩。1-3Q25凈利息收入、非息收入增速分別為8.2%、-16.5%，較1H25變動+0.6、-16.4pct，非息收入負(fù)增幅度拉大。前三季度成本收入比、信用減值損失占營收比重分別為25.2%、10.2%，同比分別變動+0.5、-2.1pct。拆分盈利增速結(jié)構(gòu)，規(guī)模擴(kuò)張是盈利增長主要貢獻(xiàn)項，拉動業(yè)績增速17.7pct；從邊際變化看，提振因素主要為規(guī)模擴(kuò)張維持較高強(qiáng)度，撥備對業(yè)績增長由負(fù)向拖累轉(zhuǎn)為正向貢獻(xiàn)；拖累因素主要為非息收入負(fù)增幅度加大。
規(guī)模擴(kuò)張強(qiáng)度不減，對公貸款發(fā)揮“壓艙石”作用。3Q25末，成都銀行生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為13.9%、17.4%，增速較2Q末分別變動+1.7、-0.6pct，規(guī)模擴(kuò)張節(jié)奏穩(wěn)中有升，貸款維持投放強(qiáng)度。3Q末，金融投資、同業(yè)資產(chǎn)增速分別為34.7%、-26.3%，增速較年中分別提升11.6pct、下降3.6pct，季內(nèi)債券投資強(qiáng)度加大，對資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張形成一定支撐。
貸款方面，3Q單季貸款新增128億，同比少增18億，其中公司貸款（含貼現(xiàn)）、零售貸款新增規(guī)模分別為104、24億，同比多增11億、少增29億?！皩珡?qiáng)、零售弱”情況延續(xù)，季末對公貸款（含貼現(xiàn)）同比增速19%，增速同年中基本持平，高于各項貸款增速，行業(yè)分布以租賃商服、基建領(lǐng)域為主。零售貸款增長相對承壓，3Q末增速10.2%，環(huán)比2Q末下降2.7pct。居民就業(yè)、收入情況尚未出現(xiàn)實質(zhì)性改善，零售信用活動景氣度相對較低。
負(fù)債增長小幅放緩，定期化趨勢延續(xù)。3Q25末，成都銀行付息負(fù)債、存款同比增速分別為11.4%、12.6%，分別較2Q末下降2.3、2.1pct。3Q單季存款新增12億，同比少增154億，存款占付息負(fù)債比重較年中提升0.2pct至77.4%。市場類負(fù)債方面，季內(nèi)應(yīng)付債券、同業(yè)負(fù)債分別新增-72、43億，同比少增89億、多增13億，債券及存單發(fā)行強(qiáng)度減弱，對負(fù)債規(guī)模增長形成一定拖累。存款方面，3Q季內(nèi)活期、定期存款分別新增-250、184億，同比多減75億、少增137億，定期存款占比較2Q末提升1.8pct至71.3%，定期化趨勢仍未見緩解。
測算息差階段性企穩(wěn)。我們測算公司1-3Q息差較上半年小幅收窄1bp，延續(xù)2Q以來企穩(wěn)態(tài)勢。資產(chǎn)端，測算前三季度生息資產(chǎn)收益率3.49%，較上半年下行1bp，雖仍處在下行通道但降幅較小，運行相對穩(wěn)定。負(fù)債端，測得前三季度付息負(fù)債成本率1.96%，同上半年基本持平，后續(xù)伴隨存量存款陸續(xù)到期重定價，前期多輪存款利率降息的紅利將逐步釋放，進(jìn)一步緩解息差收窄壓力。
其他非息增速轉(zhuǎn)負(fù)，非息占營收比重有所下降。前三季度成都銀行非息收入30.4億（YoY-16.5%），增速較1H25下降16.4pct，占營收比重17.1%，較上半年下降3.3pct。其中，①凈手續(xù)費及傭金凈收入3.75億（YoY-35%），負(fù)增幅度有所收斂，除前期較高基數(shù)外，主要受理財手續(xù)費收入減少拖累。
?、趦羝渌窍⑹杖?6.6億（YoY-13%），增速較1H25下降22.7pct。其中，投資收益、公允價值變動損益分別為32、-1.8億，同比分別多增1.2億、少增5.6億。3Q債市利率波動上行，交易戶基金估值波動對非息增長形成擾動。
不良率維持低位，風(fēng)險抵補能力較強(qiáng)。3Q25末，成都銀行不良率、關(guān)注率分別為0.68%、0.37%，不良率較年中小幅上行2bp，關(guān)注率下降7bp，資產(chǎn)質(zhì)量核心指標(biāo)運行相對穩(wěn)定。撥備方面，3Q單季信用減值損失新增4億，同比少增3.9億，季末撥貸比、撥備覆蓋率分別為2.94%、433.1%，分別較2Q末下降4bp、19.6pct，較年初下降22bp、46.2pct。資產(chǎn)質(zhì)量較為穩(wěn)健情況下，公司適度釋放撥備反哺利潤，風(fēng)險抵補能力仍維持高位，撥備余糧較厚。
永續(xù)債發(fā)行落地，資本充足率安全邊際增厚。3Q25末，公司核心一級/一級/資本充足率分別為8.77%、10.52%、14.39%，較2Q末分別提升0.16、1.28、1.26pct。季末風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)增速15.1%，較2Q末下降0.6pct，RWA增速略有放緩，對資本消耗有所減輕。3Q季內(nèi)，公司發(fā)行落地110億永續(xù)債，有效補充其他一級資本，拉升資本充足率。同時，公司撥備余糧較厚，業(yè)績增長韌性高，內(nèi)源性資本補充能力穩(wěn)定，而較厚的資本儲備也為公司未來規(guī)模擴(kuò)張、經(jīng)營展業(yè)形成有力支撐。
盈利預(yù)測、估值與評級。成都銀行根植成渝經(jīng)濟(jì)圈，受益于公園城市示范區(qū)、成都都市圈建設(shè)等戰(zhàn)略機(jī)遇，在獲取優(yōu)質(zhì)對公項目上具備天然優(yōu)勢，區(qū)位環(huán)境優(yōu)勢較為突出。同時，公司資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，不良貸款率持續(xù)低位運行，較高的撥備覆蓋率使得公司風(fēng)險抵補能力較強(qiáng)，撥備反哺利潤空間相對充裕。我們維持公司2025-27年EPS預(yù)測為3.16、3.27、3.35元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)B估值分別為0.86、0.77、0.7倍，對應(yīng)PE估值分別為5.73、5.53、5.41倍，維持“增持”評級。
