>> 招商證券-口子窖(603589)Q3報表大幅出清，靜待動銷改善-251028
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳書慧,劉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布《2025年第三季度報告》，25Q3公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤6.43億元/0.27億元，同比-46.23%/-92.55%，報表大幅出清。25Q3省內(nèi)政策實施仍然趨嚴，階段性需求恢復不明顯。公司自Q2起克制發(fā)貨、維護渠道健康，Q3真實反映情況、報表側(cè)大幅出清，方向明確。建議持續(xù)關(guān)注省內(nèi)動銷恢復與公司兼系列產(chǎn)品市場開拓情況。
Q3收入延續(xù)下行態(tài)勢、凈利潤下滑幅度加大、報表大幅出清。25年前三季度公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤31.74億元/7.42億元，同比-27.24%/-43.39%，單季度來看，25Q3公司實現(xiàn)收入/歸母凈利潤6.43億元/0.27億元，同比-46.23%/-92.55%，25Q3現(xiàn)金回款7.29億元，同比-48.90%，截至三季度末，公司合同負債余額為3.39億元，同比-4.43%。收入側(cè)公司Q3延續(xù)Q2下行態(tài)勢、利潤側(cè)降幅加深，經(jīng)銷商與終端進貨意愿審慎，庫存持續(xù)去化。
25Q3高檔白酒延續(xù)疲軟，省內(nèi)需求承壓。分產(chǎn)品來看，25Q3公司高檔白酒/中檔白酒/低檔白酒收入分別為5.77億元/0.09億元/0.46億元，同比-49.35%/-28.51%/+117.28%，高檔酒延續(xù)Q2以來的疲軟態(tài)勢。分區(qū)域來看，25Q3公司省內(nèi)/省外收入分別為4.86億元/1.45億元，同比-48.95%/-34.04%，省內(nèi)需求依然不振，同比降幅較Q2略有收窄。
結(jié)構(gòu)下行削弱毛利率，費用剛性導致盈利能力承壓。25Q3公司毛利率水平為62.66%（yoy-9.25pct），主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行，同時公司補貼渠道加大促銷力度所致。費用側(cè)25Q3公司主營稅金比率/銷售費率/管理費率分別為19.04%/24.61%/15.03%，同比+2.72pct/+12.23pct/+7.95pct，短期費用剛性導致25Q3歸母凈利率降低至4.20%（yoy-26.08pct）。
投資建議：Q3報表大幅出清，靜待動銷改善。25Q3省內(nèi)政策實施仍然趨嚴，階段性需求恢復不明顯。公司自Q2起克制發(fā)貨、維護渠道健康，Q3真實反映情況、報表側(cè)大幅出清，方向明確。建議持續(xù)關(guān)注省內(nèi)動銷恢復與公司兼系列產(chǎn)品市場開拓情況。考慮到公司報表側(cè)大幅出清，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計公司25-27年EPS分別為1.40元、1.52元與1.61元，對應(yīng)25年23.4倍PE，維持“增持”投資評級。
風險提示：省內(nèi)競爭加劇、兼系列培育不及預(yù)期、消費需求減弱。
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