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公司業(yè)績(jī)整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，25Q3扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)提速，支付服務(wù)逐季環(huán)比增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)維持快增態(tài)勢(shì)。公司持續(xù)布局AI、跨境、可信數(shù)字身份等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，為未來(lái)筑基，維持強(qiáng)烈推薦。
　　事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.44億元，YoY+12.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.18億元，YoY+12.15%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.37億元，YoY+14.03%。25Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.24億元，YoY+14.86%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.23億元，YoY+11.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.38億元，YoY+29.77%。
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率、現(xiàn)金流合理波動(dòng)。公司前三季度毛利率35.74%，同比-2.29pct；25Q3毛利率35.71%，同比-0.25pct。我們認(rèn)為主要系公司在部分發(fā)展中國(guó)家新興市場(chǎng)采用市占率優(yōu)先策略，海外電子支付產(chǎn)品及信息識(shí)讀產(chǎn)品毛利率有一定波動(dòng)所致。前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流1.34億元，YoY-48.38%；25Q3實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流-2.43億元，YoY-155.84%。現(xiàn)金流波動(dòng)主要系控股子公司網(wǎng)商小貸公司自營(yíng)貸款放款增加所致，公司發(fā)放貸款和墊款期末較期初增幅52.79%。
　　支付服務(wù)逐季環(huán)比增長(zhǎng)，海外業(yè)務(wù)維持快增態(tài)勢(shì)。前三季度公司支付服務(wù)交易總規(guī)模達(dá)1.62萬(wàn)億，其中25Q3支付服務(wù)交易總規(guī)模近5700億，同比增長(zhǎng)超18%，自24Q3以來(lái)保持逐季度環(huán)比增長(zhǎng)趨勢(shì)。海外方面，公司加速拓展海外智能終端市場(chǎng)銷(xiāo)售，在歐美及拉美、中東非等新興市場(chǎng)取得較大突破，前三季度海外支付設(shè)備收入同比增長(zhǎng)超26%。
　　持續(xù)布局AI、跨境、可信數(shù)字身份等戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，為未來(lái)發(fā)展筑基。公司持續(xù)加碼AI在支付垂類(lèi)場(chǎng)景的應(yīng)用布局，此前推出的AI營(yíng)銷(xiāo)產(chǎn)品已有超過(guò)15萬(wàn)商戶(hù)試用。同時(shí)，公司加速推進(jìn)跨境支付及海外收單業(yè)務(wù)布局，此前在香港及美國(guó)設(shè)立子公司并已成功獲批MSB牌照，并籌備MSO牌照申請(qǐng)?？尚艛?shù)字身份方面，未來(lái)隨著《國(guó)家網(wǎng)絡(luò)身份認(rèn)證公共服務(wù)管理辦法》落地實(shí)施，公司基于二維碼核心算法能力，以個(gè)人身份根目錄數(shù)據(jù)作為核心驗(yàn)證底座，有望充分受益產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入85.49/94.60/104.94億元，歸母凈利潤(rùn)12.30/14.58/17.16億元。維持強(qiáng)烈推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。