>> 國信證券-三全食品(002216)收入端降幅收窄，主動控費提效-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
張向偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
三全食品2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入50.00億元，同比減少2.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.96億元，同比增長0.37%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.71億元，同比減少13.25%；2025年第三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入14.32億元，同比減少1.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.83億元，同比增長34.90%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.47億元，同比增長7.33%。
收入端降幅收窄，渠道改革持續(xù)推進。公司聚焦品質(zhì)與個性化，升級產(chǎn)品矩陣并拓展全渠道，通過推出烤腸、丸滑等產(chǎn)品推動肉制品增長，三季度成功實現(xiàn)降幅收窄。渠道方面，公司深化與大潤發(fā)、永輝等KA系統(tǒng)合作開發(fā)定制品，并與零食連鎖品牌加強合作，拓展會員超市、硬折扣等新興渠道。組織上，公司設(shè)立專門部門負責(zé)經(jīng)銷商管理與服務(wù)，強化渠道管控；對直營商超渠道進行人員與管理模式革新，轉(zhuǎn)為“總對總”集中合作模式以應(yīng)對市場變化。
主動控費提效，核心業(yè)務(wù)盈利水平磨底。2025年第三季度公司毛利率為22.3%，同比-0.5pct，毛利率降幅也與收入同步收窄；2025年第三季度銷售/管理費用率為14.0%/3.6%，同比-1.7/+0.2pct，源于公司主動控費，提升費用使用效率；2025年第三季度歸母凈利潤增加較多，為投資收益及公允價值變動收益增厚；扣非歸母凈利率為3.3%，仍處于磨底階段。
海外孫公司完成注冊登記，開拓海外市場。公司擬通過中國香港全資子公司，在開曼群島設(shè)立全資孫公司，并由開曼孫公司在澳大利亞投資建設(shè)生產(chǎn)基地，拓展澳大利亞、新西蘭及東南亞市場，總投資額約2.8億澳元，資金來源為公司自有資金。目前開曼全資孫公司“三全集團環(huán)球控股有限公司”已完成注冊登記。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，原材料成本大幅上漲，下游需求恢復(fù)不及預(yù)期等。
投資建議：由于速凍食品渠道表現(xiàn)疲弱，我們下調(diào)此前收入預(yù)測，但公司投資收益、公允價值變動增益較多，故小幅上調(diào)利潤預(yù)測。2025-2027年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入65.1/68.8/72.0億元（前預(yù)測值為66.8/70.7/73.9億元），同比-1.9%/5.7%/4.6%；2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.4/5.6/5.5億元（前預(yù)測值為5.3/5.6/5.6億元），同比0.4%/2.5%/-1.8%；實現(xiàn)EPS0.62/0.63/0.62元；當前股價對應(yīng)PE分別為17.7/17.3/17.6倍。維持中性評級。
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