>> 華安證券-恒力石化(600346)25Q3量利齊升業(yè)績超預(yù)期，新材料項目持續(xù)推進-251029
| 上傳日期： |
2025/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王強峰,潘寧馨 |
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事件描述
10月27日晚，恒力石化發(fā)布2025年三季報，前三季度實現(xiàn)營收1574.67億元，同比-11.46%，實現(xiàn)歸母凈利潤50.23億元，同比-1.61%；實現(xiàn)扣非凈利潤41.85億元，同比-9.54%。Q3單季度實現(xiàn)營收535.24億元，同比/環(huán)比-17.99%/+14.13%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.72億元，同比/環(huán)比+81.47%/+97.41%；扣非歸母凈利潤18.89億元，同比/環(huán)比+74.15%/+78.65%。
Q3盈利改善，煉化產(chǎn)銷量環(huán)比大幅上升
盈利能力指標(biāo)方面，25Q3毛利率16.36%，同比/環(huán)比+8.58pct/+2.72pct；凈利率3.69%，同比/環(huán)比+2.02pct/+1.55pct。ROE為3.09%，毛利率凈利率同比環(huán)比改善。
費用方面，25Q3銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為0.13%/1.10%/1.89%，同比-0.09 pct/+0.44pct/+0.03pct，三費控制優(yōu)秀。研發(fā)費用率0.76%，同比+0.07pct，公司研發(fā)投入增長。
量方面，25Q3 PTA/煉化產(chǎn)品/新材料銷量同比-6.78%/-5.43%/+10.18%，環(huán)比-10.76%/+39.55%/-9.83%。煉化產(chǎn)品銷量環(huán)比大幅上升主要由于Q2公司對部分煉化裝置進行了計劃性檢修，Q3該因素消除。
產(chǎn)品價格方面，根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)測算，25Q3單季度煉化產(chǎn)品/PTA/新材料產(chǎn)品均價環(huán)比-1.63%/+3.31%/+1.31%，呈現(xiàn)窄幅波動。原材料價格方面，三季度，原油小幅企穩(wěn)反彈。25Q3，WTI原油均價為64.97美元/桶，環(huán)比上漲2.03%，煉化企業(yè)有一定原料庫存收益。2025年前三季度煤炭/丁二醇/原油/PX四大主要原料同比-20.82%/-12.16%/-13.99%/-16.58%。
借助平臺化成本優(yōu)勢，新材料項目全面開花
基于煉化一體化良好現(xiàn)金流，公司持續(xù)增加資本開支，保證公司未來成長性。公司基于自身的C2-C4全產(chǎn)業(yè)鏈的大化工原料平臺優(yōu)勢以及多年的研發(fā)積累，選擇布局當(dāng)前我國緊缺的高端滌綸、功能性薄膜、可降解材料、新能源化學(xué)品等新材料，加速“卡脖子”和“產(chǎn)能瓶頸”等受限環(huán)節(jié)的國產(chǎn)替代。
高端滌綸和功能性薄膜方面，公司產(chǎn)品在品質(zhì)以及穩(wěn)定性上優(yōu)于同行，是目前國內(nèi)唯一一家能夠量產(chǎn)規(guī)格5DFDY產(chǎn)品的公司，MLCC離型基膜國內(nèi)產(chǎn)量占比超過65%，更是國內(nèi)唯一、全球第二家能夠在線生產(chǎn)12微米涂硅離型疊片式鋰電池保護膜的企業(yè)。此外，報告期內(nèi)，恒力（南通）產(chǎn)業(yè)園在功能性纖維領(lǐng)域取得重大突破，成功自主研發(fā)新一代光蓄熱纖維“酷暖絲”。經(jīng)第三方權(quán)威機構(gòu)檢測認(rèn)證，該纖維功能性已完全達(dá)到國內(nèi)先進水平。公司在功能性薄膜和民用滌綸長絲領(lǐng)域，擁有絕對的技術(shù)優(yōu)勢和工藝積累，形成了短期內(nèi)難以的行業(yè)競爭護城河。
維持高分紅積極回饋股東，打造價值“成長+回報”型上市企業(yè)
從2024年下半年開始，公司基本結(jié)束本輪投資建設(shè)與資本開支的高峰期，后續(xù)經(jīng)營重心將更加突出精細(xì)化成本管控下的“優(yōu)化運營、降低負(fù)債和強化分紅”，持續(xù)打造價值“成長+回報”型上市企業(yè)。2025年上半年公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利（含稅）0.08元，合計派現(xiàn)5.63億元，進一步增強市場信心。按照公司的經(jīng)營目標(biāo)，后續(xù)分紅潛力較大。
投資建議
我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為87.15億元、96.04億元、111.41億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為13.79X/12.51X/10.78X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原油和煤炭價格大幅波動；
項目建設(shè)不及預(yù)期；
不可抗力；
宏觀經(jīng)濟下行。
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